白酒板块大涨 重点配置一线龙头

　　民生证券

　　白酒一线龙头基本面震荡见底，茅台、五粮液、洋河基本面超出市场预期。

　　板块上涨原因：白酒板块集体上涨主要来自于板块估值较低。经过2012年下半年到现在一年半时间的行业调整，2014年存在基本面环比改善预期。总体而言，我们认为白酒行业整体基本面依然较差，一季报存在低于预期的可能；但一线白酒茅台、五粮液、洋河营销转型较快同时基本面有所好转，2014年存在估值提升投资机会。

　　贵州茅台基本渡过难关。这次难关茅台提出顺价销售，并采取很多新的营销手段，这个难关基本上过了。去年茅台集团销售是增长的，销量也是增长的。此外，茅台集团2013年产量增加17%，销售收入增加6%，利润总额增加12%。贵州省委书记在答记者问中也指出：2014年一二月份这个增长速度逐步提升，说明茅台已经回归正常消费。

　　五粮液库存消化远超预期。受团购价格下滑至600元以下，性价比大幅提升影响，五粮液今年春节后库存已经基本消化完毕，恢复速度远超市场预期(之前市场预期2014年中以后才能消化完毕，春节后五粮液批零价格会倒挂)。随着库存消化完毕，2014年五粮液在营销政策以及渠道价差等方面将有更多的运作空间，有望早日复苏。

　　洋河积极运作电商部门。公司电商主要围绕三个方面：一个是平台的搭建；二是队伍的建设；三是产品的设计。公司京东、天猫旗舰店已经上线，洋河1号APP终端南京试运行。目前，公司已经成立了专门的电商部门，下一步会逐步加大洋河1号和电商的推广力度。

　　其他大部分白酒基本面较差。从我们跟踪的其他上市公司以及经销商反馈情况来看，我们预计白酒行业上市公司2014年一季度大部分会出现负增长。

　　值得注意的是，我们预计2013年末基金白酒股持仓仅200亿，占白酒股总市值的5.71%，增持可能性较大。我们统计基金前十大重仓股中白酒股持有情况(基金包括股票型+混合型，以下同)发现，截至2013年末基金前十大重仓股持有白酒股市值仅为85.36亿元，基金净值达到15188亿元，白酒股持仓占比仅为0.56%(2011年白酒股持仓占比为4.53%，2012年白酒股持仓占比为3.30%)，基金持仓创出历史新低。

　　另外，从基金全部持仓中白酒股持有情况来看，截至2013年中报基金共持有白酒股市值为408.98亿元，基金净值达到15590亿元，白酒股持仓占比仅为2.62%(2011年白酒股持仓占比为6.00%，2012年白酒股持仓占比为4.84%)。由于2013年年报数据仍未统计出基金持仓情况，对比前十大重仓股，我们预计2013年年报当中基金全部持仓白酒股仅为200亿元左右，同期白酒股市值约3500亿元。由于目前基金白酒股持仓处于历史低位，随着行业发生变化，基金增持白酒股的可能性较大。

　　白酒行业基本面整体依然较差，我们对白酒行业评级为“中性”，维持之前评级。但是，我们看好基本面震荡见底的白酒行业一线龙头，包括贵州茅台、五粮液、洋河股份。另外，我们看好行业内营销转型较快的区域龙头青青稞酒。(邓飞 整理)

　　(证券时报)