白炽灯淘汰进入倒计时 LED9股成最大赢家

　　
　　阳光照明:最稳健的LED下游厂商

　　阳光照明 600261

　　研究机构：长城证券 分析师：王霆,袁琤 撰写日期：2013-12-31

　　LED照明甜蜜点到来,公司主业从节能灯逐步转型为LED;自主品牌和灯具比例的提升。从传统制造业过度到具有自我品牌的高成长行业,公司估值提升。我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.42元、0.65元和0.89元,对应PE为33.4、21.5和15.8倍;维持公司的投资评级“强烈推荐”,目标价18元。

　　LED业务将成为主力:公司LED收入2012年3.64亿,我们预计全年LED业务将超过11亿元,占收入总额三分之一。随着产能扩张,2014年厦门的光源有望达到年产7000万只,而上虞本部的光源达到2000万只,灯具500万套。2014年来自LED业务的收入有望达到20亿元,占总收入一半,未来提升到更高比例。

　　节能灯短期内保持稳定:节能灯一直是公司的主力军,但由于LED灯具的崛起以及公司的逐步转型,节能灯小幅下滑。但未来几年公司节能灯业务不会快速萎缩。主要原因在于:节能灯市场集中度有望提升,公司作为照明业龙头份额将增加。目前公司的节能灯销量为2.5亿只,虽然节能灯逐步被LED替代,但前期可能下降的很慢,到2018-2020年下降较快,2020年后可能会被LED完全替代。 渠道优势、自主品牌、代工多元化、增加灯具比例。公司是照明领域龙头,传统渠道和品牌优势明显。未来将发展自主品,2013年自主品牌占总收入20%,未来希望提高到40-50%。

　　自主品牌渠道包括:国内的1000家经销商和3000个网点;国外的二线超市;商业项目;国家招标;电商等渠道。代工多元化方面:逐渐降低第一大客户飞利浦比例,开发如欧司朗和LOWES等。公司要提高灯具的比例,提高收入和利润。公司希望到2014年LED灯具收入占整个LED收入的比重为40%,而远期将进一步提高到70%,整体达到百亿收入规模。

　　盈利预测与估值:我们预计2013-2015的EPS为0.42元、0.65元和0.89元,对应PE为33.4、21.5和15.8倍。维持公司的投资评级“强烈推荐”,目标价18元。 风险提示:LED业务发展低于预期,节能灯衰退过快,自主品牌发展滞后。