雾霾频发 地热或迎机遇(附股)

　　常发股份2011年年报与2012年一季报点评:上游铜铝项目投产增厚毛利

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：方馨 日期：2012-04-26

　　投资要点:

　　常发股份201 1年全年实现营业总收入17.37亿元,同比增长7.0%; 营业利润1.29亿元,同比增长24.5%;净利润0.96亿元,同比增长12.7%。每股收益0.44元。分配预案为每10股派1元。2012年一季度收入同比下降25.7%,利润同比下降38.2%。

　　冰箱两器稳定增长,空调两器收入下降。冰箱两器收入全年增长10.7%,空调两器收入全年下降16.8%,下半年收入同比下滑41.4%, 主要因空调行业下滑,整机厂商零部件自供比例提升。

　　毛利与毛利率提升来自冰箱两器与铝箔改善。空调两器收入占比与毛利率双降至21.15与11.6%,而冰箱两器双提升,全年综合毛利率上升0.7个点至12.6%。铝箔毛利率由1.9%提升至3.9%,净利率2.3%, 收益大幅改善但仍未达募投项目预期。

　　虽铝箔一期未达预期,超募投入铝箔而且与铜管一期将投产。铝箔一期(3吨)部分对外销售;超募资金建设的铝箔二期(3吨铝箔4吨铝板)与精密铜项目一期(1吨)均已完工,其中铝箔二期望大幅拉动铝箔收入增长,而铜管一期暂全部自供,提升两器毛利率。

　　期间费用率基本平稳。营业费用与管理费用低速增长,费用率较为稳定。2011年全年实现财务收益,主要因上市后现金充足,利息收入增加;一季度财务收益也为正。

　　股权激励草案撤销,因公司业绩不达锁定期解锁目标。

　　目前公司向产业链上游的渗透属于加工环节,或有进一步渗透的可能性。简单估算上游铜铝加工业务每吨可提供700-1000万元的毛利, 其中部分为提升两器毛利率。我们预计公司2012年-2014年EPS 分别为0.41元、0.47元与0.51元,动态PE 22.6x,给予“中性”评级