雾霾频发 地热或迎机遇(附股)

　　烟台冰轮调研报告:受益消费升级,中高端冷库需求增长明显

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：韩庆 日期：2014-02-26

　　事件:

　　我们近期实地调研了烟台冰轮,与公司管理层就经营现状进行了交流。

　　点评:

　　受益国内消费升级,去年四季度以来中高端物流冷库订单增长很快。公司下游分为商业冷冻和工业冷冻两大类,占比分别为70%和30%。商业冷冻的客户主要在食品、农业等领域,工业冷冻的客户主要是各类工厂。2013年工业冷冻市场受宏观经济影响,景气度仍未有起色;商业冷冻市场受益物流冷库需求增长,四季度以来订单明显好转。

　　公司去年业绩大幅增长的动力来自两方面:一是主业冷链业务四季度同比翻番增长,二是减持万华化学股票带来的投资收益。由于现在的冷链物流对温度控制、储藏环境、自动化的要求越来越高,老式低端冷库满足不了要求,而改造成本又很高,运营商转而大量新建中高端冷库,四季度开始公司第三方物流冷库订单增长明显提速。

　　根据中国仓储协会统计,目前我国冷库容量为一千九百万吨,未来三五年还要增加一千万吨,预计市场将达到三千万吨容量,再考虑老式冷库改造需求,未来三年行业的复合增长率预计在15%-20%,其中将主要以中高端物流库为主。

　　寻求差异化竞争,公司重点推广NH3/CO2复叠制冷系统产品。目前氨制冷系统在我国冷库中一直处于市场的主导地位,其中大中型冷藏库大多采用氨制冷剂,小型冷藏库多采用R22。由于近几年氨制冷系统冷库事故频发,冷库安全问题越来越受到重视。针对这个问题,公司重点推广NH3/CO2复叠制冷技术,该技术具有安全、环保、节能等优势。NH3/CO2复叠制冷系统冷库比同等规格氨系统冷库价格高0-30%,能够帮助公司实现差异化竞争,并提高毛利水平。近期,獐子岛大连保税区冷藏物流项目落成,项目就是采用公司的NH3/CO2复叠制冷技术。这是国内首个大型商业运用,对技术后续推广有良好示范作用。

　　公司未来重视提升盈利质量,通过降低管理费用率提高净利率。由于国内中高端冷库市场处于寡头竞争格局,企业追求市场占有率提升将面临竞争对手价格战的威胁。公司未来将通过差异化竞争和降低费用率来提高净利率。公司ERP系统去年下半年上线后,管理费用率预计将逐步下降。另外,公司这几年加大技术开发投入,在大型螺杆压缩机技术、热回收技术等方面做了大量储备,将通过增加高附加值产品比重提升盈利能力。

　　参股公司经营形式良好,今年投资收益将提速。公司参股的烟台荏原、顿汉布什、现代冰轮、卡贝欧、哈特福德等公司今年的发展形势很好。其中烟台荏原的新产能将在2季度后开始投产,完全投产后产能将增加一倍;顿汉布什目前在手订单充足,随着前期中标的城轨地铁项目建设接近尾期,今年收入确认将迎来高峰。现代冰轮主要面对海外市场,在手订单与去年同期相比接近一倍,今年业绩反转概率较大。我们预计,公司参股公司今年整体的业绩增速有望达到30%以上。

　　投资建议:受益国内消费升级,国内冷库市场未来三年的复合增长率预计在20%左右。公司在中高端冷库市场竞争优势较大,业绩增速有望快于行业。我们预计公司2013-2015年EPS分别至为0.68、0.80、1.06元,对应PE为23、19、15倍,维持“增持”评级。