新型液流电池汽车面世 7股暗藏核爆基因

　　　　国星光电:行业地位强势,增长动力充足

　　国星光电 002449

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：朱吉翔 撰写日期：2013-09-29

　　结论与建议:

　　作为国内LED封装的龙头企业,公司在产业链中地位强势,其应收账款周转率快于应付账款周转率,资金效率高出同业较多。目前积极拓展产业链上下游,一方面快速增加上游MOCVD机台数量,另一方面则成立LED灯具的公司,迈出了向下游领域延伸的步伐。长期来看,行业处于增长和洗牌并举的阶段,机遇与挑战并存,大企业依托技术与品质优势,携地方政府支援,将快速提高市占率。

　　我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元,YOY分别增长127%、41%,EPS分别为0.21、0.29元,PE37、26倍,考虑到公司产能较快扩展并且行业地位强势,给予“买入”的投资建议。

　　进军上游扩张晶片产能,为持续增长添加动力。公司募投专案20台MOCVD一期专案已全部到位,晶片有望在10月开始量产,此外,公司近期非公开增发6.2亿元,用于晶片产能的扩展,将再增加20台MOCVD设备,可望在2014、2015年持续贡献业绩。

　　逐步拓展下游。公司先后在北京、湖南、山东、安徽开设LED照明产品运营中心,并召开照明产品推广会。预计2013年下半年,公司还将至少建立五家LED照明运营中心,增加下游管道的掌控力。公司规划是在全国多数一二线城市建设照明运营中心,助力其照明产品的出货。

　　研发管理优势明显,地方政府助力,随着LED晶片、封装行业产能的扩张,我们认为封装企业向上游拓展是大势所趋,但其关键在于能否掌握上游技术,是否可以保持良率并控制成本。我们认为公司在这方面是具备优势的,一方面科研团队规模较大,研发持续稳定投入,另一方面,佛山地方政府对于公司产能的扩张也积极支援,MOCVD设备补贴1000万元/台,总计50台,也进一步提升了公司的竞争力。

　　财务结构良好,发展动能充足。公司6月末在手资金占总资产41%要远高于A股LED企业平均14.2%的水准,并且资产负债率29.8%也要明显低于43.2%的均值。另外从应收、应付账款周转率等资料也均大幅好于行业整体。对比行业的其他龙头企业,我们认为公司资金充裕、资产负债率低,上下游的掌控能力更强,未来有机会通过并购或者自建管道,进一步增强产业链中的竞争能力。

　　盈利预计:展望未来,LED行业兼并、整合的趋势仍然将延续,并且受产能快速增长影响,景气大幅提升的概率较小,但我们亦不过分悲观,行业需求特别是照明需求的启动已箭在弦上,龙头企业依托资金、品质、产业链一体化优势将迅速提高市占率,规模增长将缓解产品价格下降的压力。我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元,YOY分别增长127%、41%,EPS分别为0.21、0.29元,PE37、26倍,考虑到公司产能较快扩展并且行业地位强势,给予“买入”的投资建议。