传新电改方案已上报国务院 电力概念股再度发飙(附股)

　　　　国投电力:水电火电全面丰收，公司价值更加突出

　　国投电力600886

　　研究机构：招商证券分析师：彭全刚，侯鹏，何崟 撰写日期：2013-10-30

　　公司前三季度归属净利润24.6亿元，同比大幅增长259.7％，主要受益于公司水电规模的提升，以及燃料价格下跌带来火电盈利的好转。公司雅砻江电站持续收获，未来成长明确，估值明显偏低，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价6.0元。

　　前三季度实现每股收益0.40元，业绩大幅增长259.7％。前三季度，公司主营业务收入204.3亿元，同比增长14.4％，主营成本122.9亿元，同比减少10％，投资收益4.3亿元，同比大增356％，归属净利润24.6亿元，同比大幅增长259.7％，每股收益为0.4027元，按照最新股本摊薄为0.3624元。

　　水电火电全面丰收，助力公司业绩腾飞。前三季度，公司受益于雅砻江水电装机规模的提升和电力需求的回暖，实现上网电量639亿千瓦时，同比增长25.8％，其中，雅砻江水电大幅增长109％，净利润达到25.1亿元，带动公司收入和业绩快速提升。另一方面，公司燃料采购价格明显回落，主营成本同比减少13.7亿元，火电业绩大幅回升，公司水电火电全面丰收。

　　综合毛利率持续提升，投资收益大增。前三季度，公司经营毛利率达到39.8％，较去年同期大幅提升16个百分点，由于三季度锦屏一级投产，在建工程转固近300亿元，大部分已计入折旧，随着后续机组投产，公司毛利率仍将持续提升。另外，全国火电行业景气度提升，公司参股的火电企业盈利提升，加上年初完成江苏利港、江阴利港收购工作，公司投资收益大幅增加3.3亿元。

　　雅砻江持续收获，调节能力大增。随着龙头电站锦屏一级2台机组投产，雅砻江下游从此具备了年调节能力，枯平期发电量将大幅增加，由于不增加发电成本，增发电量电费均为电厂利润，边际效益大增。与此同时，本月锦屏二级又有2台机组提前投产，公司4季度业绩非常乐观。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计13-15年EPS为0.43、0.55、0.62元，三年复合增长率达到60％，对应PE分别为9.5、7.3、6.5倍，对于如此高速成长的公司，股价严重低估，未来十年，是公司持续成长的黄金十年，考虑到公司雅砻江水电资源的盈利能力和稀缺性，我们维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价6.0元。

　　风险提示。来水偏枯影响水电发电，年底煤电联动幅度超预期。