传新电改方案已上报国务院 电力概念股再度发飙(附股)

　　华能国际:盈利持续提升，计提减值瑕不掩瑜

　　华能国际600011

　　研究机构：华泰证券分析师：程鹏，郭鹏 撰写日期：2013-10-24

　　前三季度EPS 0.65元符合预期。2013年前三季度，公司实现营业收入992.38亿元，同比减少0.88％，归属于上市公司股东净利润达到91.87亿元，同比增长119.01％，扣非后净利润同比增长141.52％，实现每股收益0.65元，基本符合预期。

　　电量情况持续改善。2013年前三季度，公司完成发电量2339.53亿千瓦时，同比增长4.60％，电量增速由负转正。主要原因是公司火电机组占比较大，随着夏季高温带来用电负荷上升，机组利用率在三季度大幅提升，使得公司第三季度营业收入环比增长10.18％。随着冬季枯水期和供热期的到来，预计公司电量改善的趋势将得以延续。

　　煤价维持低位。第三季度动力煤价格仍在持续下跌中，秦皇岛港山西优混第三季度均价环比第二季度下降55元/吨，推升公司单季度毛利率至25.9％。由于三季度全国发电量大幅增长，近期电厂补库存意愿强烈，预计4季度煤价将小幅反弹。但中长期看，煤炭供应宽松的局面没有改变，煤价仍将维持低位，公司作为火电龙头将从中受益。 减值损失计提影响利润。公司第三季度计提的商誉减值以及为关停机组计提的固定资产减值准备达5.86亿元，折合EPS -0.04元，拖累公司第三季度净利润率环比下降1％。如不考虑这一因素，公司第三季度EPS 达到0.28元，环比增长16％。

　　装机规模稳步增长。截至2013年上半年，公司可控发电装机容量为66341兆瓦，权益发电装机容量为59155兆瓦，居国内可比公司之首。其中超过60％是600MW以上的大型机组，包括12台百万千瓦等级的超超临界机组，环保和发电效率均处于行业领先。根据公司规划，2015年公司装机容量将达到8000万千瓦，未来三年年均复合增速超过8％。

　　评级:增持。公司作为火电龙头，资产优质，增长稳健，行业领先地位稳固，预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、0.80元、0.83元，2014年动态PE仅为6.95倍，已反映了对上网电价的悲观预期。维持对公司的“增持”评级，合理价格区间为6.0-7.0元。

　　风险提示:煤电联动电价降幅超预期；市场煤价大幅反弹；环保压力增大增加公司成本。