山东推动物联网产业发展 3概念股有望受益

　　新北洋：迈开垂直整合又一步 买入评级

　　2014-03-18 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：周中

　　[摘要]

　　公司拟收购参股公司威海华菱光电26%股权公司拟以2.3亿元从参股公司威海华菱光电其他股东手中收购该公司26%股权，收购完成后公司将持有华菱光电51%股权，成为华菱光控股股东。本次收购华菱光电对应2013年9.8倍PE，14年9.6倍PE。股权转让方承诺14/15/16年威海华菱光电净利润不低于0.92/0.94/0.96亿元。

　　华菱光电：国内接触式图像传感器龙头华菱光电是从事接触式图像传感器(CIS)研发、制造和销售业务的中日合资企业，CIS是扫描头的关键核心技术，产品广泛应用于ATM机、点钞机、纸币清分机、彩票投注机等。华菱光电在全球CIS市场占据一席之地，市场份额超过7%，拥有超过85项专利授权(2012年)。CIS技术门槛较高，主要被DYNA、ROHM、佳能、菱光、华菱光电等少数企业垄断。

　　收购利好公司发展：垂直整合+增厚EPS控股华菱光电是公司垂直整合战略的一个重要举措，收购成功有助于公司控制核心上游部件CIS的供应，同时提升公司在专用扫描设备领域的核心竞争力，并且减少了关联交易的风险。另外，根据我们的测算，如果收购顺利完成，将增厚公司2014年EPS约0.03元。

　　估值：重申“买入”评级，目标价16.2元我们预计公司2013/14/15年EPS为0.40/0.54/0.71元(未考虑本次收购的业绩增厚)，重申“买入”评级，我们根据瑞银VCAM模型(WACC为8.8%)计算得出目标价16.2元，对应2014年30倍PE。