千亿铁路盛宴再度启动 15股将是最大赢家

　　众合机电  （000925 股吧,行情,资讯,主力买卖）：轨道交通信号系统国产化加速

　　脱硫业务拖累公司利润

　　报告期内，公司烟气脱硫业务实现营业收入 7.1 亿元，同比增加 17.71 %；净利润-1,682 万元，同比减少 146.38%。主要原因为火电脱硫市场容量逐渐萎缩，行业竞争激烈，公司应收账款增加计提大量减值准备导致营业利润大幅下滑。

　　看好轨道交通系统国产化进程

　　报告期内轨道交通业务实现营业收入 5.1 亿元，同比增加 70.06%；净利润 3,067 万元，同比增长 120.47%。同时公司自主研发的 CBTC 系统通过劳氏铁路(亚洲)的认证，将显著提升公司的综合竞争力和利润空间。轨交信号系统市场处于寡头垄断状态，并且进入壁垒极高，目前公司市场占有率 25%左右，其主要竞争对手为卡斯柯(通号和阿尔斯通合资，40-50%市场占有率)和通号(25%左右占有率)，根据国家规划到 2015 年将新建 79 条地铁线路，未来几年公司将充分受益轨交市场的快速发展。

　　轨交业务公司主要看点在于自主系统的研发和应用，目前公司约 35%的合同分包给外方，分包业务主要是信号系统的核心软件部分和服务部分，若公司中标新的地铁项目采用自主研发的系统，这块毛利率将提高至35%以上，将显著增厚公司业绩。

　　半导体单晶硅稳步增长

　　报告期内公司半导体节能材料业务实现营业收入 1.49亿元，同比增加 4.26%；净利润 3,035万元，同比增加 2.25%。由于进入壁垒较高，半导体级单晶硅竞争激烈程度远小于太阳能级多晶硅，同时下游需求较为平稳，公司现有产能为单晶硅 60 吨/年，硅研磨片 600万片/年左右，我们预计未来公司半导体单晶硅业务将稳步增长。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司自主研发信号系统能否中标存在较大不确定性，我们下调公司盈利预测，2012-2014年 EPS为 0.32、0.45和 0.63元，对应的市盈率分别为 32倍、22倍和 16倍，维持予公司"谨慎推荐"的投资评级。