财政部发优先股配套措施 8股或一飞冲天

　　【概念股解析】

　　浦发银行：中间业务发力促转型，科技金融激发新活

　　研究机构：齐鲁证券 日期：3月21日

　　事件：浦发银行发布2013 年年报，实现净利润409.22 亿，同比增长19.7%，每股收益为2.19 元，每股净资产为10.96 元。利润分配预案为拟每10 股派送现金股利6.6 元人民币(含税)。

　　整体业绩概述：净利润增速高于市场预期，全年非标类投资贡献较多利息收入，中间业务与投资收入带动非息业务收入爆发增长。加回核销后的不良贷款Q4 上升较多，拨备计提较为充足。

　　2013A 及2013Q4 财务表现简评：Q4 单季度营业净收入环比增长6%，同比增长24%，主要驱动力为利差环比改善带来的净利息业务收入增长(对净利润增长的贡献率为8%)。全年来看，营业利润增长较快(同比增长20.5%/)，主要是由非息业务收入爆发增长和费用规模收缩所致。全年手续费净收入增长近59%，其中托管类、投行类和资金理财类手续费分别同比增长近156%/ 105% /340%。另一个值得关注的非息收入是投资收入，同比增长约979%，主要是公司取得处置华一银行部分股权投资取得的收益和自营黄金收益贡献。非息业务收入占比为14.8%，较上年提高3 个PC，成为拉动业绩的主因之一。全年生息资产期末余额增速保持平稳，其中贷款规模增速略有下降，同业规模(存放、拆出及买入返售)有较大幅度收缩，而债券投资规模增速上升明显(2013/2012 余额同比增速74%/52%)。分析债券投资分项，分类为贷款和应收款类的投资(非标科目)占债券投资规模的占比由年初的34%提升至年末62.5%，在全年利息收入中占比达14%，成为第二项对利息收入贡献较多业务。公司存款增速放缓(2013/12 余额同比增速13.4%/15.3%)。NIM 在下半年出现回升(环比年中上升11 个BP)，但较年初下降12 个BP。分析来看，债券及应收款项投资收益率较年初有明显提升，存贷利差与同业收益率均有回落。分析判断，一方面，公司下半年压缩一些高成本负债，提高个人贷款、理财产品投资等高收益资产的占比，使得日均余额口径下的NIM 环比中期提升。另一方面，公司可能抓住了去年6 月和10月前后债券利率提升的契机，扩张债券投资规模，促进NIM 环比改善，提升Q2、Q4 的债券投资收益规模。

　　公司成本收入比稳步下滑，截止2013 年末为25.83%，较上年下降 2.88 个PC。对净利润增长贡献率达6%，显示了公司良好的经营规划和成本控制能力。

　　2013 全年不良率逐季上行，研报认为主要原因仍是经济下行所决定的行业大趋势，公司拨备计提较为充分：截至2013 年末，浦发不良贷款余额为130.6 亿(不良贷款率为0.74%)，较2013Q3 环比增加11.8 个亿，环比升幅为10%；加回核销额后不良贷款环比实际增加26 个亿，环比升幅为20%，该升幅明显高于2013Q2-Q3 水平，略低于Q1-Q2，Q4 不良贷款生成率明显上升亦可佐证。关注类贷款较2013 年中期减少5 亿，逾期贷款较中期增加26 亿，增幅12.7%。期末拨贷比和拨备覆盖率分别为2.39%和319.7%，信贷成本在Q4 上升较快。研报认为公司拨备较为充足，特别是针对分类为贷款和应收款类的非标资产加提较多拨备，使得未来影子银行监管政策(如要求对相关科目计提拨备)对公司净利润的冲击有所缓解。

　　判断2014 年，公司资产质量压力或因为经济增速缓行而长期存在，而关注类贷款规模下降，可能意味不良增速将放缓。