证监会正式发布优先股试点管理办法 蓝筹股迎升机

　　中国平安：静待价值回归

　　日期：2014-03-18 来源：安信证券

　　业绩符合预期：中国平安 2013年实现净利润282亿元，EPS为3.56元，同比增长40%；调整后的净资产为1890亿元，同比增长18.4%；新业务价值同比增长14.1%。

　　预计新业务价值增速好于同业：2013年平安寿险规模保费同比增长10%，其中首年期缴440亿元，同比增长12%，均得益于个险12%的增长。个险代理人增速较上年出现改善，同比增长9%，2013年的新业务价值为182亿元，同比增长了14%，预计增速均领先同业。个险的新业务价值率提升带动整体寿险新业务价值率同比提升2.9pt至30.8%。

　　综合成本率继续提升：2013年平安财险保费同比增长16%，受行业影响其增速仍处于逐年变缓的过程中，2013年的综合成本率为97.3%，较上年提升了2pt。平安财险2013年的净利润仍同比增长26%，主要是受益于投资收益的显著改善。我们预计2014年公司的综合成本率或继续提升，财险业务的盈利可能面临一定的压力。

　　债权投资占比明显提升：2013年末，公司净投资收益率和总投资收益率均为5.1%，分别较2012年提升0.4pt及2.2pt。从各项资产的分布来看，公司2013年主要是减少了定期存款的比重3.8个百分点，而债权投资计划的比重则由2012年的3.5%提升至8.7%。此外，权益类资产仅略有提升0.4pt至9.8%。

　　维持保险股中首选中国平安的判断和“买入-A”的投资评级，目标价45元：1、今年新业务价值增速预计15%以上，在行业中较快；2、目前股价对应2013年0.9倍P/EV，而公司投资收益率已达到内涵价值投资收益率假设，存在低估；3、目前股价仅相当于可转债转股价的88%，今年5月将进入转股期。

　　风险提示：投资环境的显著恶化。

　　农业银行：贷款质量稳定，拨备释放空间打开

　　研究机构：民生证券日期：2013年10月31日

　　一、事件概述：农业银行 2013年前三季度实现归属母公司股东净利润1380亿元，同比增长14.9%，符合预期。其中4季度净利润环比增长了0.7%，不良贷款反弹幅度在五大行中也是最小，县域广泛分布对息差和资产质量的优势正在逐渐凸显。

　　二、分析与判断：

　　县域存贷款增速持续高于全行。

　　公司3季度县域存款环比增长了5.7%，县域贷款环比增长了4.5%，县域新增存贷款分别占了全行新增的85%/61%。未来城乡收入差距减少，将为公司负债来源和资金需求提供广阔空间。

　　息差反弹幅度在五大行中最高。

　　单季净息差环比大幅反弹12bp至2.76%，在五大行中反弹幅度最高。一方面，是因为公司在县域地区、中西部业务比重最大，这些地区银行议价能力较高；另一方面，公司的付息成本在利率市场化过程中上升较慢，公司活期存款占比是上市银行中唯一上升的，环比略微提高0.1个百分点。

　　不良率下降1bp，信贷成本持续下降。

　　公司3季度不良贷款余额环比小幅上升1.4%至879亿，不良率环比下降1bp至1.24%。加回3季度核销的19亿，核销前不良反弹也仅有3.6%，在五大行中不良贷款最为稳定，预计公司贷款质量趋势将持续好于同业。

　　拨备计提存在释放空间，由于公司不良反弹压力较小，且拨贷比已经到了4.30%的水平，因而未来信贷成本有下降趋势。今年前3季度拨备较去年同期少提了6.4%，年化信贷成本也由去年前3季度的0.75%下降至今年的0.61%。拨备覆盖率环比依然小幅上升了3个百分点，拨贷比环比持平。

　　三、盈利预测与投资评级：分析师预计公司2013/2014年净利润同比分别增长15.1%/18.4%，目前股价对应4.2x14PE/0.8x14PB，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：经济数据低于预期。