京津冀自贸区规划或近期出台 九只股后市或继续受捧(股)

　　沧州大化:2014年继续看tdi表现

　　沧州大化 600230

　　研究机构：长江证券 分析师：张翔，周阳 撰写日期：2014-02-28

　　事件描述

　　沧州大化发布2013 年年报:2013 年，公司实现营业收入34.91 亿元，同比增长3.25%；实现归属于上市公司股东的净利润1.23 亿元，同比下降57.66%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.22 亿元，同比下降58.16%；对应每股收益0.47 元。

　　事件评论

　　2013 年业绩出现下滑，主要在于2013 年公司尿素、TDI 两大业务均遇到行业景气度下滑，导致均价及盈利下降。

　　尿素:尿素行业在2013 年遭遇到了近几年来少见的寒冬，受供需影响，价格持续下跌，根据我们的跟踪，2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放，大幅冲击了原有市场，且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。目前价格1600-1650 元/ 吨已达到近几年的低点，按照行业平均水平测算，目前尿素均价已到部分企业盈亏平衡附近；此外，公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响，2013 年全年公司因天然气紧张停产81天，带来部分费用也小幅拖累公司盈利。我们认为随着出口关税的调整，国内尿素行业2014 年或存在小幅改善的空间，预计2014 年全年均价将较2013 年有所提升。

　　TDI 业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI 业务2013 年整体基本较为平稳，其中三季度经历了一波小幅行情，三季度价格自最低的19000 元/吨，上涨至23500 元/吨，后又呈现下跌趋势，四季度价格逐步回落，目前，市场价格集中在19000-19500 元/吨附近。公司目前TDI 产能已达15 万吨，权益产能13.5 万吨，2013 年实现产量14.59 万吨，较2012 年实现大幅增长主要在于2012 年投产的聚海分公司7 万吨产能实现全年贡献，TDI 业务给公司提供业绩高弹性，2014 年TDI 行情有望较2013 年好转。

　　我们预测2013-2015 年每股收益分别为0.61、0.85 和1.10 元，尿素业务为公司提供业绩安全边际；我们依然看好TDI 业务2014 年的表现，按照公司13.5 万吨权益产能测算，TDI 每上涨1000 元，可增厚EPS0.39 元，公司是TDI 的上好标的，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险因素:天然气价格上调、TDI 盈利下滑。