三部门力推文化金融合作 10股钱景无限

　　个股点评：

　　江苏宏宝资产置换,增发及募集配套资金投资价值报告:双赢置换,单边上涨,半程刚过

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2013-08-22

　　重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金公告

　　2013年8月7日,江苏宏宝与各交易对方签署了《重大资产置换及发行股份购买资产协议》。

　　本次重组有待公司股东大会审议并经证监会审批通过。

　　投资要点

　　具体方案:

　　(一)重大资产置换:江苏宏宝以拥有的全部资产和负债作为置出资产与长城集团拥有的长城影视100%股份的等值部分进行置换。本次交易的置出资产作价为39,569.26万元,置入资产作价为229,051.76万元。(二)发行股份购买资产:置入资产作价超出置出资产作价的差额部分,由江苏宏宝向长城影视全体股东合计发行股份341,409,878股购买,价格为5.55元/股。(三)发行股份募集配套资金:江苏宏宝拟采用询价方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金总额不超过5亿元,募集配套资金的发行价格不低于9元/股,本次交易募集配套资金所发行股份数量不超过55,555,555股。

　　本次交易效应1+1>2。本次交易完成前后,宏宝集团都持有上市公司股份76,292,196股,股东性质由控股股东转变为参股股东。但随着公司本次交易完成,原上市公司由机械股转变为传媒股,享受更高的估值和市值上升空间。红宝集团在手股份市值大幅增加。长城影视通过本次借壳上市,简化了上市流程,加快了踏入资本市场的步伐。相比其他IPO的公司,漫长的排队,焦虑的等待开闸,耗疲了精力来说,长城影视此举较为快捷有效。募集的配套资金可以用于扩充重组完成后上市公司电视剧制作及发行产能,投拍制作新的电视剧。借壳上市的功能与实质内容不比IPO少,但程序简单,速度快。

　　本次交易完成后,长城影视的估值:若配套募集股本为5555万股,则交易完成后,上市公司总股本为5.8亿股,总资产为10.73亿元(交易前长城影视总资产为5.73亿元,募集配套资金5亿元后为10.73亿元),行业属性为传媒。目前江苏宏宝收盘价为12.91元,按5.8亿股总股本计算,目前的市值为74.89亿元。尽管PE静态估值已经不低,但鉴于长城影视良好的成长率,优势的电视剧储备,强大的盈利能力,我们认为总市值还有一定增长空间。

　　华谊兄弟:牵手浙江永乐影视,电视剧利润规模步入行业一线

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙金霞,张良卫 日期：2013-12-31

　　事件:

　　公司拟以自有资金人民币3.978亿元收购浙江永乐影视股份有限公司(以下简称“永乐影视”)若干股东持有的永乐影视51%的股权,对应永乐影视整体估值为7.8亿。浙江永乐控股股东程力栋承诺:2013-2016年经审计税后净利润分别不低于6500万、8450万、10985万、14280万(未来3年复合增速30%)

　　点评:牵手浙江永乐影视电视剧利润规模步入行业一线

　　此次收购对应2013年PE12倍,2014年9.2倍,估值相对合理。收购浙江永乐影视进一步夯实公司在电视剧制作领域的领先位臵,公司原有电视剧业务+浙江常升+浙江永乐3者合计的利润体量已可跻身行业一线。

　　浙江永乐创始人程力栋为资深电视人,在电视剧制作领域有长达15年的经验。永乐已累计出品超过20部电视剧,制作经验十分丰富,该公司出品的主旋律电视剧《焦裕禄》荣获第29届中国电视剧“飞天奖”一等奖。

　　2013连落数子,大视野下布局利好未来,有望成为本土综合型传媒巨头

　　华谊2013外延扩张动作连连,先后布局游戏、电视剧、影院诸多相关领域,且每个方面引入的合作伙伴皆为业内优质公司。我们认为公司蓬勃发展的态势将不断持续,经营实力不断壮大,2014年,公司的英文片将正式问世,标志电影业务跨上一个新台阶,动漫领域的探索借《喜羊羊6》展开,终端布局随着自有品牌的影院盈利以及投资江苏耀莱而更加丰满,文化旅游等也将继续推进。我们看好公司蓬勃发展的态势将持续,经营实力突出,并预计公司在2014年汇聚、整合产业链资源、行业资源的力度将会更大。

　　盈利预测与投资建议:

　　我们对华谊兄弟的价值判断不变,坚定看好它将成长为本土传媒巨头,我们从2011年起就反复强调,“土壤丰厚必有参天大树”,中国将释放出更大文化娱乐消费潜力,有望培育出文化行业的本土巨人,华谊兄弟更是其中的佼佼者,未来还有望推动一系列的产业链布局及对外合作,根据此次并购情况调整2014、2015年盈利预测,给予2013-2015年EPS分别为0.60元、0.72元、0.90元,维持买入评级,目标价40元。

　　奥飞动漫:手游布局再下一城,《喜羊羊6》电影强势出击

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：顾佳,陈虎 日期：2014-01-15

　　广州叶游是一家主要从事手机游戏制作、运营的公司。根据公开资料介绍,广州梦龙与奥飞动漫和腾讯具有紧密的战略合作,利用获得授权的著名动画片或儿童网络游戏作为基本内容,在梦龙掌上互动电子娱乐游戏机平台下,全新开发出儿童喜爱的、具有社交互动性的游戏产品。另外梦龙的核心成员具有美泰、奥迪玩具等企业经营和管理经验,参与《晶码战士》和晶码机多部著名动画片和相关衍生产品项目的成功运作。本次收购使得叶游旗下所有手机游戏相关IP及授权都归奥飞所有,而叶游以轻度游戏为主,与奥飞主营动漫业务高度契合。公司已经拥有喜羊羊等优质动漫IP,同时拥有怪物X联盟等高人气游戏IP,有利于双向开发形象和衍生品,最大化发挥协同效应和变现能力。此次投资,叶游承诺2014~2016年业绩分别不低于400万,750万和950万。对应2014年收购的PE约为12.5倍,收购估值较为合理。

　　公司的手游区域布局将更加完善。继收购方寸科技、爱乐游之后,公司本次收购广州叶游,在北京、上海、广州都建立了手游基地,将完成覆盖北上广一线城市的手游布局,充分体现公司管理层在移动互联网高速发展的时代具备积极部署的前瞻性战略眼光和远见。

　　维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2013-2015年的业绩分别是0.42元,0.63元和0.88元(不考虑之前游戏业务并表和未来可能的外延发展),公司1月分别有《喜羊羊6》和《巴啦啦小魔仙》两部动漫电影即将上市(从《喜羊羊6》电影的点映情况来看,得到了大多数小孩子和家长的肯定),从而有望后期掀起新的一轮动漫电影风暴,我们看好公司未来在动漫,电影,游戏,玩具等各个业务的协同发展,我们维持对公司“强烈推荐”的评级,6个月目标价45元~48元。

　　风险提示:并购公司业绩不达预期风险、动漫电影票房低于预期的风险。

　　光线传媒:天神互动借壳上市,投资收益可期

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2014-01-14

　　投资要点

　　事件:光线传媒审议通过了关于公司及全资子公司以合计持有的天神互动12.5%的股权认购上市公司非公开发行股份的议案。

　　点评:

　　天神互动兼具页游开发和发行实力,积极向手游延伸。天神互动为国内一线页游开发商,根据易观数据,天神互动在页游开发商中排名第6(按照2013年第三季度分成后营收规模计算),占据6.2%的市场份额。公司擅长MMOARPG网页游戏,旗下《傲剑》、《飞升》两款明星产品达千万级流水,且2013年实现了《热血战纪》和《暗黑世界》的发行。随着手游时代的到来,公司正积极开发多款手游,产品在2014年将陆续上线。2013年公司实现营业收入307亿元,净利润1.38亿元。我们估计,公司游戏业务将保持快速增长,预计2014-2016年的净利润分别为1.86亿元,2.42亿元,3.03亿元。

　　光线投资天神互动,回报可期。2012年公司以1.25亿元获得天神互动12.5%的股权,并于2013年3月12日完成工商登记变更。本次天神互动借壳科冕木业上市后,科冕木业的控股股东变为天神互动创始人朱晔,而光线传媒及其子公司光线影业共计股份占比为7.26%。我们合理预期光线传媒相应股份将锁定一年,并于2015年解禁。基于天神互动在页游领域的一线地位,光线传媒的投资收益可期。

　　投资策略:天神互动借壳上市成为公司短期股价催化剂。长期来看,2014年是公司电影大年,综艺节目业务将更好。公司参股电视剧龙头新丽传媒,有望提升明年电视剧业务表现。在加强电影、综艺节目和电视剧三大主业的基础上,未来公司仍将在动画、游戏及衍生品设计等领域外延布局。我们维持公司2013~2015年EPS分别为0.78、1.01和1.22元;维持2014年45~48XPE,目标价45.1~48.4元,维持“增持”评级。

　　华策影视:收购克顿获证监会批复,大影视布局奠定坚实基础

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：赵宇杰 日期：2013-12-31

　　事件:

　　公司现金及发行股份购买资产并募集配套资金获证监会批复;同时公司发布收购公告修订说明,其中3点值得关注:1、募集配套资金由之前的5.5亿调整为2.9亿,配套融资发行股份上限由0.31亿股调整为0.16亿股,收购克顿完成后华策总股本将由5.81亿增加至6.51亿;2、华策控股股东大策投资承诺在交易对方不足补偿时提供上限为4亿元的现金补偿;3、克顿影视剧投拍合同。

　　点评:

　　1、成功并购克顿将大大提升华策电视剧制作规模,公司年产近千集(华策600集左右+克顿约400集),巩固电视剧龙头地位,对华策进行大影视领域布局奠定坚实基础。同时大股东的现金补偿承诺对华策收购克顿完成承诺业绩进行进一步保障。

　　2、公司公告克顿影视剧投拍合同,后续影视剧储备充足。已完成拍摄尚未取得发行许可证的影视剧有2部:电视剧《爱闪亮》及《爱情公寓4》;已完成备案并正在拍摄过程中的有3部:电视剧《冰箱少女》、《涛女郎》及《约会专家》;尚未开始拍摄且未进行备案公示的电视剧:《若爱无法抗拒》、《冰箱少女》第2季、《腾空的日子》、微电影《第一志愿》;同时还储备2个电影项目:《爱情公寓》及《冰箱少女》。

　　3、华策今年外延收购将从2014年开始贡献业绩,将为14年和15年新增净利润1.80亿(并表业绩)和2.75亿,分别占华策总利润的30%和34%。克顿将为华策14~15年贡献净利润1.52亿(假设克顿传媒在2014年3月份并表)和2.37亿;合润传媒将为公司14~15年带来0.29亿和0.38亿的净利润(投资合润及与合润合作带来的收益合计);与郭敬明战略合作发力大电影也将在后续贡献业绩。

　　维持“买入”评级。考虑克顿和合润的业绩贡献,我们预测华策影视2013~2015年EPS分别为0.52元、0.91元(考虑股本摊薄)和1.24元,当前股价对应13~15年PE为59倍、34倍、25倍。华策产业布局积极,从优秀影视剧制作公司升级到综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进;华策收购克顿提升电视剧吞吐量,投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源,投资合润强化影视娱乐产业链整合,大手笔、高频度,公司抱负、格局可见一般。

　　风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险;收购整合具有不确定性。

　　浙报传媒调研报告:加速转型,游戏业务超预期

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：耿云 日期：2013-11-13

　　2013年1-9月,浙报传媒实现营业收入16.10亿元,同比增长53.13%; 实现归属于上市公司股东的净利润3.23 亿元,同比增长91.10%。公司营业收入和净利润同比均实现大幅增长的主要原因是边锋浩方于今年5 月并表,业绩贡献显著。整体来说,未来两三年,互动娱乐、影视、东方星空都将是比较大的盈利增长点。

　　前三季度浙报传媒的新闻媒体业务仍然实现了正增长,1-6 月净利润同比增长12.79%,1-9 月净利润同比增长约10%。公司对于新闻媒体业务未来几年的目标首先是争取实现正增长,通过向全媒体转型, 更多地增加服务性收入,以抵消传统广告收入下滑的影响。例如车展、房展、电子商务、医院网上挂号等线上线下联动的整合营销服务。公司旗下纸媒和新闻网站浙江在线的用户数据库建设已经完成, 并已经初步启动基于用户数据库的效果营销试点。预计年内有望完成与边锋浩方用户数据库的进一步整合。

　　边锋浩方已经于5 月合并报表,就目前来说,利润增速肯定是超预期了,预计全年能达到50%以上的增长速度。边锋超预期增长主要有两方面的因素:一是国家集中清理非法的棋牌网站,许多中小型非法运营的棋牌网站都关闭了,所以用户集中度有所上升,包括边锋、联众、腾讯在内的几家大的棋牌游戏网站都有所受益;二是桌游增长速度较快,移动互联网平台的游戏变现能力增长。

　　预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.84 元、0.97 元、1.09 元, 维持谨慎推荐评级,看好公司向新媒体转型的发展战略。

　　风险提示:游戏市场竞争激烈,成熟产品收入下滑,新产品推出低于预期;报纸广告收入下滑。

　　博瑞传播:游戏业务前景可期,漫游谷带来最大弹性

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：周军 日期：2013-10-28

　　事件

　　公司发布13年三季度财报,前三季度实现营业总收入10.79亿元,同增6.44%;完成营业利润3.59亿元,同增13.30%;归属于母公司所有者的净利润2.56亿元,对应EPS0.41元,同增4.96%。

　　投资要点

　　主营业务平稳增长。其中第三季度实现营收3.80亿,同增4.56%较为稳定。毛利率为43.75%较去年约下滑三个百分点,但是投资收益达到2.62亿同比扭亏带动营业利润达到1.09亿,营业利润率亦较去年同期有所改善。

　　新游戏表现不俗,逐渐迎来运营收获期。公司首款纯 3DMMORPG 游戏《寻龙记》自正式测试后反响良好,在线人数不断增长,并同步进军国际市场签约韩国、马来西亚、印尼等海外地区代理商,累计出口创汇达千万级,未来仍有望贡献可观收入。此外,后续测试或在研作品如《暗黑勇士》、《龙之守护》等亦有诸多看点。

　　漫游谷并购获批,期待页手游业务齐发力。公司非公开发行收购漫游谷方案已正式获批。漫游谷作为国内顶尖精品游戏开发商,后续超预期看点颇多:《七雄争霸》目前流水保持稳定。七雄系列新游戏《七雄Q传》于9月中旬开放测试,开服数和用户数呈快速增长,有望为公司带来新的营收增长点。同时漫游谷还在积极布局智能手机游戏。基于其研发实力和与腾讯长期密切合作关系,我们尤其看好其登陆腾讯移动游戏平台(包括微信或手机QQ)的可能性,若如期兑现将成为重大催化剂,带动明年手机游戏业务实现收入量级的跨越式增长。

　　财务与估值

　　我们预计公司13-15年EPS为0.54元、0.60元和0.65元。假设漫游谷于四季度并表,按照增发后7.48亿股本则13-15年备考业绩为0.46元、0.70元和0.81元。采用分部估值法,参照可比公司估值对应目标价为23.58元,分别对应13/14年43/39倍PE。维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　新游戏产品研发失败风险;并购标的业绩不及预期风险

　　华闻传媒:加大收购整合力度,将明显增厚EPS

　　类别：公司研究 机构：第一创业证券股份有限公司 研究员：任文杰 日期：2013-03-05

　　盈利预测与评级在考虑了收购国广光荣带来的新增广播广告业务但不考虑本次交易影响,我们预计公司2013年至2015年的EPS将分别为0.28元、0.33元、0.38元,对应当前股价的市盈率分别为24倍、21倍、18倍。如果考虑本次发行股份收购资产完成之后,我们预计公司2013年至2015年的备考EPS将分别为0.37元、0.42元、0.49元,对应停牌前股价的市盈率分别为18倍、16倍、14倍。考虑到公司加大力度进入到增长更快的新业务领域,上调评级至“强烈推荐”评级。

　　风险提示本次重大资产重组尚需经取得公司第二次董事会审议通过、中国国际广播电台审核通过、公司股东大会审议通过,并经中国证监会核准后方可实施。后续对外并购对资金的需求。

　　华数传媒:依托有线业务支撑,加速布局互联网电视

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2013-09-16

　　公司战略清晰,依托传统现金奶牛业务,加速布局互联网电视业务。公司作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商。公司未来发展战略清晰,在省网整合的基础上,依托整个集团2000万有线用户规模,撬动以有线网络为传输管道的传统有线电视业务和新媒体互动电视业务的价值。同时,加大力度拓展以宽带网络为传输管道的手机电视、互联网电视和华数TV在线视频业务。

　　围绕着三网融合和多屏视频服务的竞争,公司优势:(1)有线、宽带运营资质;包括IPTV和互联网电视在内的基于多屏的全牌照优势;(2)内容储备优势和视频服务运营经验丰富。(3)依托目前华数集团2000万的潜在用户规模,进一步推动华数电视运营平台,挖掘用户价值。

　　以开放式的合作,加速布局互联网电视。公司积极推动互联网电视机顶盒和电视一体机的终端销售,拓展华数影视平台的用户规模。公司一体机模式从2010年就开始,目前一体机用户规模保持市场领先。而近期华数和阿里强强联合,通过聚划算推广“华数彩虹”盒子,有望在机顶盒上实现快速放量。

　　依托有线省网整合后2000万的用户规模,公司互动电视业务潜在价值巨大。互动电视形成了成功的“杭州模式”,在杭州有线用户渗透率为35%。随着省网整合在未来几年内完成,华数有望将杭州模式复制到整个浙江地区,集团2000万的用户有望向互动电视用户转化,提升整体有线用户Arpu值。

　　投资策略:长期来看,在三网融合和多屏融合的趋势下,作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商,华数具备成为基于四屏的影视平台的潜力和电视屏的入口平台的潜力。短期来看,华数传媒依托其视频服务能力与阿里电视生态圈形成强强联合,依托淘宝系统强大的渠道能力,华数盒子用户规模能够快速放量。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.29、0.41和0.53元,对应公司2013年-2015年100X、70X和55XPE,目标价28.1-29.8,给予“增持”评级。

　　骅威股份:动漫玩具是亮点,文化路线是未来发展的主基调

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2012-04-23

　　业绩基本与2010年持平,动漫玩具是亮点:公司发布 2011年报,收入同比增长2%至4.8亿,四季度受欧洲境况不佳以及国内增长放缓的影响,收入较2010年同期下滑22.6%至8699万(前三季度收入增长13%)。

　　分产品看,2011年塑胶玩具同比下滑17.7%至1.6亿,智能玩具提升12.6%至1.7亿;动漫产品是公司的经营亮点,在《音乐奇侠》、《天元斗士》等剧集的播放带动下,营业收入达到7079万,同比增速为34.9%。

　　分区域看,欧洲区的营业收入较2010年减少7%至2.5亿,来自美国的收入同比增加6.5%至4156元;内销收入同比增长35.7%至9368万。

　　2011年公司实现净利润4802.7元,较2010年增长2.3%(2011年四季度净利润增速为-63%),折合EPS0.55元。2011年利润分配方案为每10股派现金股利1元,转增6股。

　　毛利率同比提升0.6个百分点,销售、管理费用率上升较明显:2011年公司的毛利率为22.9%,较2010年提升0.6个百分点。分产品看,塑胶玩具毛利率为20%,同比提升0.4个百分点;智能玩具毛利率为24.2%,基本与2010年持平;动漫产品毛利率为30.2%,同比下滑2.1个百分点。

　　2011年公司的期间费用率为10.4%,同比降低0.4个百分点。其中,销售费用率因动漫影视制作费用增加,同比上升1.3个百分点至5.6%;管理费用率则受管理人员薪酬增长、研发投入加大的作用,增加1.9个百分点至6.2%。

　　坚定文化发展路线,估值水平有望不断提升:国内玩具行业传统的粗放式发展模式已无法适应未来的发展,西方发达国家的成功案例表明,经典玩具产品往往具备人物性、故事性的文化气息,向文化方向发展是大势所趋。

　　公司在 2011年末取得广东省广播电影电视局颁发的《广播电视节目制作经营许可证》,动漫玩具方面的竞争力得到提升。随后投资设立上海民脉文化,将上海民脉动漫开发部在舞台剧演出、室内外移动主题乐园等方面的人才和经验网罗帐下,开启了文化领域耕作的另一扇门。

　　随着资源不断投向文化领域,相关业绩占比的增加有望强化公司的主题投资概念,并提升估值水平。

　　估值偏贵,但具备文化主题,并且发展趋势向好,维持“增持”评级:我们判断 2012年公司的净利润将增长11.4%至5352万,折合每股收益0.61元,当前股价对应PE 为33倍,估值偏贵。考虑公司具备文化主题投资概念,且未来发展趋势向好,维持“增持”评级。

　　风险提示:欧债危机再度点火、国内动漫业务发展低于预期。