核峰会开幕阐述安全观 6股迎来上涨空间(名单)

　　中核科技2012年报点评：业绩低于预期，仍面临估值回调压力

　　中核科技 000777 机械行业

　　研究机构：湘财证券分析师：朱程辉撰写日期：2013-03-11

　　2012年净利润6048.7万元，增4.62%

　　公司发布2012年报，公司实现营业收入8.12亿元，同比增长11.57%；营业利润4593.34万余元，同比增长22.28%；归属于上市公司股东净利润6048.7万元，同比增长4.62%；EPS为0.284元，低于我们三季报时的预期。公司分红计划为每10股派发红利1.2元。

　　四季度的收入、利润双降是业绩低于预期主因

　　我们对四季度公司数据进行了测算，其中单季收入为1.87亿元，同比下降27.25%；归属上市公司股东净利润为2139万元，同比下降26.86%。我们认为交货的延期导致的收入下降，以及营业外收入的减少是四季度业绩表现不佳的主因。

　　毛利率稳中有升，费用率仍难控制

　　公司综合毛利率为28.33%，同比提升3.67个百分点，是营业利润增速快于收入的主因。从毛利率增项上看，收入占比最高的其他特阀业务毛利率为28.81%，提升2.75个百分点；核化工阀门业务毛利率为48.24%，提升9.14个百分点；铸锻件业务毛利率为37.25%，提升23.01个百分点。然而一直困扰公司的费用率问题仍难以得到控制，公司三项费用率为24.17%，同比提升3.06个百分点，侵蚀了利润的增长，费用难以控制也是老牌国有企业的通病之一。

　　存货、预收款增多，显示2013是交付高点

　　从公司存货分类来看，产成品和在产品增加明显，其中产成品超过存货一半，显示公司在2012年的交付是受到压制的，我们认为这主要来自公司核电产品的交付延迟所致，核电重启之后，公司核电在手订单预计将逐渐交付，在2013年形成第一个交付高点。从公司预收款看，一年内预收款为4651.6万元，同比增长超100%，预计对应新增订单的大幅增长，由于2012年是核阀订单小年，这些订单预计以特阀为主，而特阀交货周期短，这一预收款数据也给2013年公司收入增长带来乐观预期。

　　对公司主要看点--核阀业务，我们从行业角度看认为公司在核电重启的短期内，新订单方面将不会出现爆发性的恢复，更可能是一种平稳的回升。中长期，随着公司负责研发的高端阀门逐步国产化，公司核阀业务必将出现量、利齐升的局面。

　　估值和投资建议

　　维持对公司“中性”的评级。调整对公司盈利预测，2013-2015年EPS分别为0.38、0.43、0.50元。公司近期停牌，大股东可能转让所持公司股份，公司资产注入可能性基本消失，尽管核电行业开工加速，但并不意味着公司核电新订单会转暖，公司仍将处于估值回调过程，维持“中性”评级。

　　西部材料：下游需求不旺行业低迷

　　西部材料 002149 有色金属行业

　　研究机构：浙商证券分析师：林建撰写日期：2014-01-08

　　需求不旺行业低迷

　　由于下游需求不旺导致产能过剩和竞争加剧，2013 年钛行业整体低迷。海绵钛自年初的6.75 万元/吨下跌至年末5.05 万元/吨，全年跌幅达25%。

　　钛材主要应用于化工、电力、体育休闲和航空航天等领域，这些应用领域的占比分别为50%、12%、9%和8%，下游氯碱、PVC 等化工应用领域新增投资减少，导致钛材需求下降，而航空航天及军工需求虽有增长，但由于占比较小， 对整个钛行业的需求改善影响不大。未来钛行业的复苏，仍需等待航天航空、军工领域的需求放量增长。

　　盈利预测与投资评级：维持增持

　　我们预测公司2013 年将实现营业收入17.1 亿元，同比增长22%，实现净利润1468 万元，同比下滑35%。我们维持公司增持投资评级。

　　皖能电力：新投产装机、电力主业盈利改善、财务费用节省，促使13年业绩大增196%

　　皖能电力 000543 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：海通证券分析师：陆凤鸣，汤砚卿撰写日期：2014-03-18

　　事件：

　　皖能电力今日发布年报，2013年实现营业收入125.7亿元，同比增长20%(2012年追溯调整后，下同)，归属母公司股东净利润11亿元，同比增长196%，综合毛利率为20%，同比上升近10个百分点，基本每股收益1.11元。分红预案为10股派3元(含税)。未作下期财报业绩展望。

　　此前，公司于2014年1月29日发布年报业绩预告，预计13年业绩增长170%~213%。年报内容与之符合。

　　点评：

　　2013年，公司实现电力业务收入106亿元，同比增长24%，主要原因是2013年6月合肥发电1台60万千瓦机组投产、以及2012年马鞍山2台66万千瓦机组2013年全年运行，带来发电量同比增长20%所致。

　　电力业务毛利率21%，同比上升10个百分点，从度电成本的拆分来看，13年度电燃料、折旧、人工费用分别为0.223元/度、0.032元/度、0.015元/度，同比分别降低11%、降低1%、降低3%，各项成本降低导致毛利率回升显著，而燃料费用的下行最为显著。

　　公司2013年财务费用同比减少13%，费用率降低近2个百分点，主要为有息负债规模大幅降低所致--截至2013年底，公司短期借款、长期借款同比分别减少43%、减少22%。

　　整体来看，公司2013年的业绩增长一方面依靠2012~2013年持续投产的新增装机，另一方面燃料价格大幅下行导致电力业务盈利能力显著改善。同时，有息负债规模降低，减轻了公司财务负担，对业绩也构成积极影响。

　　展望2014年，公司13年新投产的合肥1台60万千瓦机组全年运行，是业绩增长的主要动力。截至2013年底，公司主要的电源在建工程均已完工，因此，在没有新项目获得路条开工的情况下，14年的业绩增速将缓于13年。根据公司公告，2014年上网电价同比平均降低3%，暂不考虑财务费用的进一步节省，假定煤价维持目前水平，则预计2014年EPS约在1.01元，结合公司储备项目体量，我们认为公司后续的成长空间仍是火电板块里较突出的，参考行业目前平均估值，给予2014年7倍的目标动态PE，目标价7.08元，维持增持评级。关注后续铜陵百万机的路条披露进展。