首个百亿方页岩气田提前商业开发 7股望井喷

　　惠博普：传统业务需求稳定，EPC项目盈利有不确定性

　　来源： 瑞银证券 撰写时间： 2014-03-03

　　传统设备业务基本维持稳定

　　我们预计2013年公司的传统地面工程设备收入基本跟2012年持平，2014年也基本同比持平，主要是由于国内地面工程设备主要是更新需求，行业没有增长，市场竞争格局也基本稳定。我们预计净利润维持在9500万元左右。

　　EPC业务在手订单充足，但盈利仍有不确定性

　　2013年公司新开拓的EPC业务，陆续中标了伊拉克(中海油米桑油田)和哈萨克斯坦(坦埃米尔油田)约10亿元的EPC订单，我们预计70%将在2014年交付。EPC业务由于项目管理经验不足，目前盈利能力还有不确定性。中石油旗下的工程公司地面工程的净利润率约1%-2%，我们预计惠博普做到5%-10%的可能性较大，净利润预计能够做到5000-10000万左右；

　　资源板块进展较慢，恐难以贡献增量业绩

　　公司2013年收购的华油思科的天然气业务，在手有6个城市的天然气项目的运营权，但由于上游的气源不足，目前仅有天津武清项目每日供气70万方。

　　我们预计年销售收入4亿左右，净利润1700万左右，归属到公司的净利润1300万左右。2014年，由于气源的问题，天然气项目的盈利应会基本持平我们预计维持在1300-1500万左右。煤层气板块：2014年3月，探矿权到期目前在做ODP的总体开发方案。方案通过发改委后将进入开发阶段，我们认为公司还需要持续投入，要实现盈利有较大的不确定性。

　　估值：维持盈利预测，中性评级

　　我们认为，由于海外地面工程项目的开拓进展和盈利能力还具有较大不确定性，目前估值(2014年PE33倍)已经较充分反应乐观预期。我们的目标价13.5元是基于分部估值法推导得出。