我国极大规模集成电路技术获突破 产业链七股望再爆发

　　大唐电信：跟随国外汽车电子芯片巨头恩智浦 进军全球汽车电子芯片产业链

　　研究机构：华创证券 撰写日期：2014.2.17

　　1.汽车智能化大势所趋，汽车电子芯片将是产业链受益弹性最大板块。

　　智能化科技进步，正逐步改变人们的生活，也给汽车领域带来高度智能化与自动化的发展趋势。未来汽车电子需求旺盛，汽车电子市场正在成为芯片行业新的增长推动力。

　　汽车电子产业链可分为上中下游，其中上游为电子芯片制造商，中游为电子系统模块集成商，下游为汽车整车制造商。而在汽车电子整个产业中，芯片制造商由于其高门槛，高技术，享有整个产业最高的毛利率水平。目前全球汽车电子的收入规模约占产业链的收入约25％的水平。

　　2.高技术和高资金门槛致使全球汽车电子芯片呈现寡头垄断局面。

　　与手机芯片等数码设备相比，车用电子芯片要求更加严苛：高技术门槛，长周期及高额研发费用形成了较高的准入门槛，致使国内汽车电子芯片领域基本空白。据统计，2013年全球汽车电子芯片市场规模达到205亿美元。其中，英飞凌Infineon、飞思卡尔、意法半导体ST和恩智浦NXP四家市场份额合计过半。

　　3.恩智浦：汽车电子信息娱乐芯片领域行业领导者

　　恩智浦2013年整体收入规模12.93亿美金，净利润3.48亿美金，净利率达到26.9％，对应市值138.44亿美金，估值约40倍，在汽车电子发展最快的车载娱乐领域，恩智浦半导体(NXP)多年稳居第一。恩智浦近一年股价涨幅超过80％。市场强烈看好汽车电子芯片业务的发展。

　　4.大唐电信跟随国外汽车电子芯片巨头恩智浦，弥补国内汽车电子芯片领域的空白。

　　大唐电信与业内技术领先的芯片制造商合作，通过组建合资公司的方式快速切入汽车电子领域，是一种科学的选择。

　　一方面有利于充分借鉴国外成熟的技术。作为全球领先的集成电路设计企业，恩智浦技术优势明显，专利布局广泛。合作有利于提升自身集成电路设计领域技术优势，增强公司核心竞争力，特别是模拟电路设计领域的技术实力。另外，合资公司将基于恩智浦在研产品继续开发，可缩短汽车电子芯片产品研发周期，抢得市场先机。

　　另一方面有利于挖掘国际市场运作资源与经验。借助恩智浦与国外的汽车厂商和零部件厂商良好的合作关系，迅速切入汽车电子市场，进一步开拓合资公司的海外市常通过合资公司设立，学习和借鉴恩智浦国际市场供应链管理体系，快速积累芯片设计产业运作流程经验。

　　5.汽车电子市场带来公司市值重估，上调为强烈推荐评级。

　　关于公司的其他业务可以参考我们之前发布的深度报告《转型步入正轨，集成电路和游戏成为业务发展重点》，我们坚定看好公司在集成电路产业和移动互联产业的发展。

　　这240亿市值里面没有扣除每年1.3亿的财务费用支出(历史包袱产生的)，我们认为随着公司经营情况的大幅好转，特别是并购完要玩娱乐这些现金流很好的公司，财务费用有望逐年减少。公司近期也在积极申请政策性贷款，从而降低公司财务费用。我们预计这部分的市值影响在20亿左右。

　　综上所述，我们认为公司随着自身资产负债结构发生改变，现金流量逐渐转好，财务费用下滑将带来利润直接的上升，同时公司本身业务处于一个快速上升阶段，我们预测公司2013、2014EPS分别为0.29、0.57，对应的估值为70倍、35倍。上调为强烈推荐评级。