能源局加大扶持光伏发展 10股受益无穷

　　特变电工:多晶硅和电站业务均有望超预期

　　特变电工 600089

　　研究机构：国信证券 分析师：张 撰写日期：2013-09-05

　　多晶硅三季度价格持续上涨，后期有望回到盈亏线

　　受益于多晶硅对美韩的双反，国内多晶硅价格自今年三季度以来出现了比较明显的上涨，也一定程度上刺激了多晶硅相关企业盈利能力的复苏，目前根据PVInsights 的报价多晶硅价格已经回升了大概10％左右，而国内多晶硅企业报价也维持在125-135 人民币/kg 的水平，如果报价维持，多晶硅企业的盈利将有极大程度的改善。同时，多晶硅目前是全产业链盈利情况最差的环节，随着下游现金流的改善及国内光伏项目的启动，我们预计多晶硅价格有望继续回暖。

　　公司多晶硅业务投产，未来成本有望降低

　　8 月14 日，公司宣告新的多晶硅生产线投产，由于新线边际投资成本下降的影响，其折旧相比老线有了明显的降低，同时，公司目前新线采用的自备电厂电价较低，也能有效降低电耗成本，我们预计新线投产后多晶硅生产成本能够降低到国内企业中较为领先的水平。

　　光伏电站受益国内政策，下半年将集中确认

　　由于国家补贴电价政策规定在2013 年9 月1 日前获得核准，在2014 年1 月1 日之前装机完成的电站项目将仍然享受1 元/度的电价，因此公司之前公告的已经开始建设项目大部分需要在今年年底之前建设完成并并网，这将有可能刺激今年下半年公司电站收入确认超预期。

　　风险提示

　　公司多晶硅盈利复苏低于预期，公司电站业务确认低于预期。

　　维持“推荐”评级由于公司多晶硅产线的投产及近期多晶硅价格的上涨，我们预测公司多晶硅业务下半年的盈利能力将有明显的改善，同时今年公司电站项目将会陆续确认， 我们认为公司经营能力正在逐渐向好，维持公司2013~2015 年的EPS 预测分别为0.49/0.64/0.82 元不变，对应公司PE 分别为20/16/12 倍，仍然处于较低的位置，我们以2013 年给予25 倍PE 计算公司合理估值为12.50 元，维持公司“推荐”评级。