分布式光伏扶持政策酝酿调整 概念股望爆发

　　据中证报报道，不少专家均表示，除非政策尽快调整到位，使投资分布式光伏发电项目的收益预期逐渐明朗，否则，要实现国家能源局年初制定的“2014年分布式光伏发电装机达8GW”的目标并不容易。

　　在3月25日举行的“instersolar中国光伏产业国际论坛”上，国家发改委能源研究所研究员王斯成表示，尽管去年9月以来国家发布了一系列旨在启动国内分布式光伏发电市场的扶持政策，但受制于收益率低、并网备案程序复杂、融资难等一系列问题，目前市场实质上还未真正启动。

　　王斯成介绍说，2013年国内分布式发电装机仅实现过去“金太阳工程”收尾的3GW规模，真正分布式光伏“新政”刺激下打开的市场可谓微乎其微。

　　他指出，限制分布式光伏一时“长不大”的原因涉及多个方面，其中最主要的是投资收益前景不明让各路资金“望而却步”。据他介绍，目前政策上鼓励自发自用，如果剩余电量要上网的话，则按照脱硫煤电价加上0.42元收购。但实际操作过程中，一些分布式项目遭遇“尴尬”：一方面，自发自用无法长时间保证稳定；另一方面，如果全部发电量并入电网，项目投资的内部收益率仅为3%-5%，并没有多大吸引力。

　　王斯成表示，国内分布式光伏发电目前遇到的问题已经引起政策方的重视。他透露，近期以来，国家能源局组织一系列专家企业座谈协商，并组织专家赴示范项目现场调研，此前针对分布式光伏的一系列扶持政策将有望尽快调整，以确保全年装机8GW目标的如期实现。

　　王斯成称，政策调整的方向主要在于：一是度电补贴方案将更加细致到位，确保投资分布式光伏发电项目能获得实际利好；二是国家将引导各地建立起针对分布式光伏发电的省级融资平台，以解决目前限制市场扩容的融资难题以及投资回报预期不明确的问题。

　　国家应对气候变化战略研究和国际合作中心主任李俊峰对中国证券报记者表示，当前要真正启动分布式发电的国内市场，最关键的是需要一整套清晰的行业运行机制，让投资者有明确的投资回报预期。同时，还需要从技术层面继续扫清并网问题上的障碍。

　　王进则认为，目前已将部分审批权下放至地方省市级能源局等分管部门，但地方的相应职能却还未跟上，因此应鼓励各地及时出台支持分布式光伏的政策法规。此外，分布式光伏的并网、备案等问题涉及能源局、住建部、环保部、消防管理局等多个部门，应建立部际之间的协调机制，使政策支持的措施更加明细化。

　　宏源证券发布的研究报告称，国家能源局提出2014年新增备案总规模为14GW，其中分布式8GW，光伏电站6GW。经过分析认为2013年分布式光伏电站大多是金太阳工程的新建电站，其新增装机容量总计不超过3GW，而如果2014年达到预定的8GW规模，同比增长将接近2倍，2014年将迎来分布式光伏电站的建设元年。

　　因补贴原因，国家将控制新增装机总规模。在无新增财政补贴来源情况下，光伏电站超规模建设将会导致财政补贴跟不上。长期来看新能源是能实现平价上网的，届时将摆脱国家财政补贴的限制，此后新能源的新增装机容量规模将主要取决于电网技术的提升。

　　长期来看新能源必将成为国家能源结构调整的重要发展方向，有望在2020年成为除火电外的重要能源支柱，重申对新能源行业的“增持”评级，并推荐相关投资标的：

　　1、制造业链条的相关标的：阳光电源、隆基股份以及光伏后周期的光伏设备制造公司精功科技。

　　2、电站运营的相关标的：在光伏装机成本下降、税收减少、电价补贴落实及良好的信贷融资环境下，下游光伏电站的投资回报率大概在12%左右，极具有投资价值，推荐爱康科技、航天机电；

　　3、与之配套的输变电投资类相关标的：随着光伏装机量的增加，特高压和配网建设投资规模也将大幅增加看好平高电气、国电南瑞、许继电气、置信电气、金智科技、四方股份等输变电设备公司。

　　【概念股解析】

　　阳光电源：期间费用率大幅下降 EPC业务快速发展

　　研究机构：西南证券撰写日期：2014.3.20

　　2013年公司实现营业收入21.20亿元，同比增长95.73%；营业利润1.76亿元，同比增长223.52%；归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比增长148.66，折合每股收益0.56元；拟每10股转增10股派现金1.2元(含税).

　　光伏电站系统集成业务快速发展。公司营业收入、净利润大幅增长的主要原因如下：(1)募投年产100万千瓦太阳能光伏逆变器项目投产，且2013年国内光伏市场转暖使得现有产能得到充分发挥，光伏逆变器业务实现营业收入13.68亿元，同比增长41.32%；(2)新开拓的光伏电站系统集成业务实现营业收入6.61亿元，增量收入使得公司营收规模明显提高。

　　期间费用率大幅下降提高公司盈利能力。报告期内公司销售毛利率为24.09%，同比下降7.31个百分点，下降主要原因为：(1)占营业收入64.53%的逆变器业务毛利率同比下降3.49个百分点至30.16%，由于竞争激烈我们预计今年该业务毛利率将继续下降；(2)新增的电站系统集成业务(不含自制品)占营业收入的31.18%，而毛利率为10.24%，拉低了公司综合毛利率水平。虽然公司毛利率有所下降，但销售净利率反而同比上升1.82个百分点至8.54%，主要原因为公司费用管控良好，在营业收入和净利润大幅增长的情况下，销售费用和管理费用同比仅增长3.59%和10.57%。

　　预计一季度业绩同比增长568.99%-760.12%。公司预计一季度实现归属于上市公司股东净利润3500万元-4500万元，同比增长568.99%-760.12%，其中非经常性损益约950万元。预计业绩大幅增长主要原因为光伏电站系统集成业务较去年同期大幅增长。

　　大量订单保业绩高增长。目前公司重大在手订单合计14.94亿元，分别为与酒泉朝阳、三阳新能源未确认收入的3.68亿元EPC合同，与江苏、合肥苏美达的9.86亿分布式光伏电站EPC合同，与振发新能源的1.4亿元逆变器合同。2014年国家规划光伏新增装机量达14GW，公司作为国内市占率第一的光伏逆变器生产商将从中获益，也有望收获更多EPC业务订单。

　　盈利预测及评级：预计公司2014-2016年EPS分别为1.06元、1.52元、2.00元，对应PE为31X、21X、16X，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　爱康科技：两处分布式光伏电站并网预期不断兑现

　　研究机构：海通证券撰写日期：2014.3.10

　　事件：

　　2014年3月7日晚，公司公告两处共5.9MW屋顶分布式光伏电站实现并网发电。由公司全资孙公司苏州中康电力开发有限公司负责投资建设的两处屋顶分布式光伏电站实现并网发电，总规模为5.9MW，两处规模分别为1.5MW和4.4MW。按初步估算，本次并网的两个屋顶分布式电站年均发电约600万度。

　　点评：

　　新增并网电站每年约可贡献220万元左右的净利润；累计光伏电站规模达176.33MW，今年约贡献9000万元净利润：预测上述两处分布式光伏电站每年可产生750万元左右的收入，贡献约220万元的净利润。加上今年1月下旬已并网的5.43MW分布式光伏电站，目前公司累计并网的分布式光伏电站规模为11.33MW，每年约可产生1530万元的收入，450万元左右净利润。今年，上述已并网的分布式光伏电站可贡献约1340万元收入(750×10/12+780×11/12)，贡献约394万元净利润(220×10/12+230×11/12)，约产生0.013元的EPS(基于3亿的股本，下同)。考虑地面电站和分布式电站，至今公司已经并网运营的光伏电站规模达到176.33MW，其中165MW为地面电站(包含收购瑞旭的60MW并网地面电站)，今年可贡献约2.5亿元的收入、9000万元左右的净利润以及0.3元的EPS.

　　制造业务维持现有规模，向光伏电站运营商转型，2014年电站规模有望达到600MW，2015年过1000MW:公司向光伏(新能源)运营商转型的战略非常明确，决心非常大，执行力非常强；从去年11月份以来，公司在光伏电站运营领域频频的动作来看就可印证这点。我们认为通过自建与收购，在地面电站和分布式同时发力，加上国开行贷款配合、上市公司融资优势、自身资金以及融资租赁等资产证券化方式，在国家大力支持光伏行业以及产业链利润向运营端集聚的背景下，已成规模的爱康科技发展空间巨大。2014年，公司新增500MW光伏电站是大概率事情，年底电站规模将达到605MW；而2015年电站规模有望超过GW，且更容易成功。公司制造业包括光伏电池边框、光伏支架以及EVA，整体而言公司制造业务将维持现有规模，电池边框产能为2150万套/年，支架产能为1200MW/年(极限可到1800MW/年)。光伏产业复苏已是趋势，预计2014年制造业务将贡献4000万左右的利润，未来也将维持在这一水平。

　　目标价20.8元，给予买入评级：预计2014年和2015年公司EPS分别为0.44元和1.04元，基于光伏高速发展的产业趋势以及公司的成长性，2015年保守给20倍PE估值，目标价为20.8元，给予买入评级。电站运营需要大量资金，公司电站规模能否大幅提升的一个关键因素就是资金是否充足。

　　不确定因素：资金是否充足；电站盈利能力不达预期；行业竞争加剧；政策不达预期。

　　四方股份：具有安全边际的好公司

　　研究机构：平安证券撰写日期：2014.2.28

　　减持并不一定是坏事，有利市场流动性：

　　前期公司发布公告，控股股东四方集团预计总共减持其持有四方股份10%的股份，一部分作为应缴及代扣代缴税费部分先行减持，占上市公司总股数的4.37%，约合1777万股，另外一部分在分立的福瑞天翔公司成立后，各持股人按照各自需要逐步减持，总共约2666万股。四方公司剩余部分50.1%由四方集团继续持有，并承诺继续锁定两年。我们认为，适度减持并不一定是坏事，可以提高公司二级市场的流动性，增加股票活跃度。更为重要的是公司的基本面并没有发生根本性的变化，股价大幅下跌反而是介入良机。

　　电网市场稳步发展，配网自动化迎来大爆发：

　　公司是我国电力自动化行业的领导者之一，在电厂自动化、变电站自动化、配网自动化等领域保持行业领先。随着智能电网建设的逐步深化，公司必将持续受益。今年电网自动化最大的投资亮点在于配网。据我们了解，在去年小范围试点招标的情况下，今年国网公司将对配网自动化进行几次大规模的集中招投标。主要的招标形式是软硬件分离，一次设备和二次设备分别招标。主站终端分别招标。这种招标形式对于公司这类以配网自动化为主，没有配网一次设备的企业来说更为有利。今年配网自动化(主站+终端+通讯)的投资有望超百亿，大大超过去年全年30亿左右的投资规模。

　　电力电子市场增长迅猛，占比将逐步提高：

　　四方三伊渐入佳境，电力电子前景广阔。三伊公司被收购后，其下游行业之一的光伏行业的景气度大幅下滑，导致三伊公司收入端断崖的跳水，12年的情况很不好。进入到13年，光伏行业整体出现恢复性增长，三伊公司的收入有望回到11的水平。在光伏行业中，三伊公司的产品主要是为生长炉提供电源，典型客户有隆基股份，特变电工，京运通，晶盛机电等。进入14年，三伊公司有望出现30~40%以上的增长。

　　盈利预测及估值：

　　维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015年的EPS分别为0.94元、1.26元和1.76元，对应2月27日收盘价PE分别为19.7倍、14.7倍和10.5倍。由于前期减持公告，股价最近调整较多，而公司基本面没有发生大的变化，相对可比公司股价偏低。上调评级至“强烈推荐”评级。

　　国电南瑞：多力合聚智能电网王者归来

　　研究机构：群益证券撰写日期：2014.2.26

　　公司是智慧电网领域技术掌握最全面的企业，在输、变、配、用电各环节均是国内领军服务商。近年来，通过内部挖掘及外延集团优质资产注入保持

　　好的发展格局。展望未来，一方面今年是电网投资高峰年，公司旗下电网业务竞争优势突出，业绩高增长可期；另一方面公司非电网领域(发电厂与新能源总包、节能环保、工控领域(轨交))均进入收获期，预期14年整体订单同比增长30%，业绩增长确定性很高。

　　考虑资产注入因素，预计公司2013、2014年实现净年润17.35亿元(YOY+29.8%)、22.19亿元(YOY+27.9%)，摊薄后EPS0.70、0.89元，当前股价对应2014年动态PE20X，我们认为当前股价尚未反应公司网外市场空间，估值明显偏低，维持“买入”建议，目标价23.00元(对应2014年动态PE25X).

　　电网投资创新高，公司电网业务订单同比增长两成：今年国网预计完成投资3815亿元，较13年规划投资同比增长19.9%，将创下历史新高，年业重新进入高景气时期。回归到公司层面，公司预计2014年新增订单97亿(YOY+21%)。其中，调年业务：预期今年在国际市场有突破，近期会有重大项目年地，调年整体订单预期2014年增长40%；配电自动化：公司在国网30个城市的核心区配网试点中主站占据七成份额，技术实年雄厚，业内影响年大，是两网主要的技术牵头者，2014年计画订单24亿元(YOY+33.3%)[年包括配电一次设备]；变电保护：公司13年国网招标市场份额12.6%，同比提升4.8个百分点，预计14年份额有望稳中有升；用电业务：智慧电表预计14年招标6000万只，与13年大体持平，公司将致年于高端电表中获得突破。总体看，公司电网业务在高基数背景下仍能实现较快增长，为业绩增长奠定基础。

　　平高电气：特高压第一股享受行业全面启动

　　研究机构：国泰君安撰写日期：2014.2.26

　　特高压直流和网内交流将进入全面审批和建设周期。雾霾等恶劣气候问题坚定了高层支持能源跨区输送的决心，更体现出特高压建设提速的明确信号。能源局、中咨公司等审批机构态度由中立转为积极，特高压直流和网内交流线路将或将迎来审批建设启动。由于此前特高压审批计划连续落空，市场对特高压关注度降低从而对近期审批单位态度转变缺乏足够认识。平高电气是A股？特高压第一股？，随着审批提速预计2014-2015年利润复合增长超过60%。

　　平高电气充分受益特高压交流建设，2015年特高压利润贡献接近50%。能源局提出？十二条输电通道？包含四条交流，暂不考虑新增规划，预计2013-2015年特高压GIS订单和收入复合增速分别为39%和65%，预计15%的净利率水平确保盈利能力持续提升。

　　审批全面启动确保建设规模持续扩张，交流GIS迎接国内的近千亿市场，公司特高压第一股的行业地位得到实质加强。根据国网公司远景规划(至2020年)测算1100kvGIS投资约800-1200亿，预计公司份额在40-50%，审批启动有助于市场深度挖掘公司投资价值。

　　盈利预测与投资建议：预计2014-2015年EPS分别为0.81和1.30元(此前分别为0.84元、1.24元)。考虑公司受益特高压审批全面启动，且按照国网至2020年远景测算，特高压GIS年均市场规模约55-83亿，较目前每年30-40亿市场大幅增长，上调目标价至21.0元(此前为15.0元)，目标价对应2014-2015年PE分别为25.9、16.2倍。

　　精功科技：即将扭亏为盈的光伏后周期公司

　　研究机构：宏源证券撰写日期：2014.2.25

　　精功科技发布2013年业绩快报：2013年实现营业收入7.29亿元，同比减少0.83%，实现营业利润-2.44亿元，同比减少5.49%，实现归属于上市公司股东净利润-1.93亿元，同比增长0.85%，实现基本每股收益-0.42亿元，同比增长2.33%。公司认为亏损的主要原因在于包括太阳能光伏装备在内的公司主导产品继续受光伏行业深度调整和经济增速放缓等因素影响，相关业务拓展受阻，另公司大幅计提因工艺技术楼后而被淘汰的库存产品的存货跌价准备金，我们点评如下：

　　光伏产品强周期性导致业绩弹性极大：如果不考虑公司计提的存款跌价准备，公司的收入、营业利润还是基本符合预期的。因其主要产品为光伏专用设备等，具有强周期性，业绩弹性大等特点。虽然2013年光伏行业大幅复苏，但对于后周期性的光伏设备制造业来说，收入仍未有较大改善。但在光伏行业调整期中，公司产品的技术优势在不断扩大，领先地位更加巩固。光伏设备是后周期行业，景气度开始反转后，公司将是最为受益的公司之一。随着光伏行业的转暖，公司的铸锭炉订单已经有了一定程度的恢复。目前公司铸锭炉的主力机型已经升级到800公斤，而国内运行中的铸锭炉保有量中，大部分还是500公斤的铸锭炉与GT的240公斤铸锭炉升级后的设备，由此产生了较大的设备改造和更换需求。公司该产品最具有竞争力。

　　大幅计提存货跌价准备金：公司下游客户2013年资金进展的局面尚未有效改观，货款回收并未达到预期目标，且根据光伏行业的最新发展动态以及下游客户对装备产品的需求变化，公司对部分因工艺技术落后而将被淘汰的库存产品等也相应增加了存货跌价准备金的计提，2013年度公司合计增加资产减值损失计提1.45亿元。其中，应收账款、其他应收款、预付账款的坏账准备金分别增加计提3069.03万元、-47.63万元、463.41万元，存货跌价准备金增加计提11035.75万元。

　　盈利预测及投资评级：我们预测2014年为公司业绩反转，调整公司2014-2015年的eps分别为0.03和0.16元，维持“增持”评级，但投资时点仍需等待行业资金面好转，并有大幅扩产迹象后。

　　隆基股份：双反加码、硅料涨价不改公司中期预期

　　研究机构：国泰君安撰写日期：2014.2.25

　　上调评级至增持，上调目标价至20元。我们认为随着行业复苏和国内分布式启动的逐步确立，公司可持续加强在产品竞争力、规模、盈利能力方面的领先优势，收入和业绩高增长确定。不考虑电站可能的业绩，预计公司2013~2015年EPS0.12、0.45、0.81元(相比上次0.24、0.42、0.61调整-50%，7%、33%，2013年出货量低于预期)，上调评级至增持，上调目标价至20元(对应2015年25倍PE).

　　单晶硅片出货和盈利保持乐观。近期美国加码双反调查可能影响台湾代工需求，硅片价格上涨滞后于硅料等事件，可能小幅影响公司的短期销售和盈利，但我们判断对公司全年的影响不大。公司的成长动力依然来源于单晶路线的中长期乐观、产品竞争力提升市场份额、持续降本获得相对高利润率等因素。我们认为公司2014年出货量将有翻倍以上增长，而非硅成本的下降有利于净利率保持5%以上的水平，业绩相比2013年将有200%以上增速。

　　电站项目可能提升短期业绩。公司在宁夏有60MW的电站项目，拟与顺风光电合作开发大型光伏电站。后期随着电站可能的出售和合作的推进，预计电站业务可贡献额外的业绩(若60MW项目出售大约可增厚0.1元EPS)。为了推动单晶电池的应用，公司拟涉足少量组件制造和销售，也有利于业绩的小幅提升。

　　催化剂。证监会调查结果公布不予处罚；一季报业绩同比高增长；公司在电站和组件方面的项目推进。