煤炭行业：产地煤价跌幅明显 煤炭产量攀升

　　截至 3 月24 日，秦皇岛5,500 大卡动力煤价格保持不变为525 元。库存下跌8%至649 万吨。沿海6 大电厂库存天数由18 天减至17 天，日耗量增长1%至71.5 万吨，表现尚可。沿海煤炭货运指数再次增长4%。在港口库存下降，价格维稳的背景下，比较出乎意料的是动力煤产地煤价在跌幅收窄后，本周又出现明显下跌，山西、陕西、山东出现了普跌，特别是山西，各地均有3%以上的跌幅，大同朔州跌幅超5%。同样，山西焦煤产地(临汾、长治、灵石等)价格也出现了再次普跌，跌幅5%左右。我们认为山西煤炭价格的下跌与产量的增长有关。本周山西日产量环比增长17%，重点煤矿增长8%，地方煤矿增长80%，增幅明显，根据往年经验，3 月后随着复工及两会结束等因素，产量会呈现明显上涨(12、13 年6 月比同年3 月的日产量分别增长20%和30%)。此外，今年山西整合矿待放量规模仍不小。供应的增长对于煤价会形成进一步压力。钢铁价格连续8 周下跌，铁矿石价格走低，需求低迷，粗钢日产量仍在攀升，钢铁价格难有较好表现，焦煤库存偏高，这对焦煤价格形成压力，再加上未来焦煤产量可能会攀升，下半年房地产投资可能继续走弱，以及整体经济下行的较大压力，焦煤价格仍有承压。

　　目前焦煤价格基本跌破去年低点，山西跌幅最大(5%以上)，河北稍好(2%)。

　　对于题材的炒作和超跌反弹使得煤炭板块走势较好，但我们对于经济的预期仍偏谨慎，对于各种政策能否真正刺激经济保持谨慎，也对今年煤炭行业去产能化表示怀疑。维持对行业谨慎的看法和中立的评级。

　　支撑评级的要点

　　港口煤价保持稳定。截至3 月24 日，秦皇岛5,500 大卡动力煤价格保持不变为525 元。

　　库存继续下降。库存下跌8%至649 万吨。沿海6 大电厂库存天数由18天减至17 天，日耗量增长1%至71.5 万吨，表现尚可。沿海煤炭货运指数再次增长4%。

　　澳洲煤价上涨。受到澳元升值的影响，BJ 动力煤价格增长3%至75 美元。

　　供应的增长对于煤价会形成进一步压力。在港口库存下降，价格维稳的背景下，比较出乎意料的是动力煤产地煤价在跌幅收窄后，本周又出现明显下跌，山西、陕西、山东出现了普跌，特别是山西，各地均有3%以上的跌幅，大同朔州跌幅超5%。同样，山西焦煤产地(临汾、长治、灵石等)价格也出现了再次普跌，跌幅5%左右。我们认为山西煤炭价格的下跌与产量的增长有关。本周山西日产量环比增长17%，重点煤矿增长8%，地方煤矿增长80%，增幅明显，根据往年经验，3月后随着复工及两会结束等因素，产量会呈现明显上涨(12、13 年6月比同年3 月的日产量分别增长20%和30%)。此外，今年山西整合矿待放量规模仍不小。供应的增长对于煤价会形成进一步压力。

　　焦煤价格继续下跌，基本跌破去年低点。钢铁价格连续8 周下跌，铁矿石价格走低，需求低迷，粗钢日产量仍在攀升，钢铁价格难有较好表现，焦煤库存偏高，这对焦煤价格形成压力，再加上未来焦煤产量可能会攀升，下半年房地产投资可能继续走弱，以及整体经济下行的较大压力，焦煤价格仍有承压。目前焦煤价格基本跌破去年低点，山西跌幅最大(-5%以上)，河北稍好(2%)。

　　投资建议。对于题材的炒作和超跌反弹使得煤炭板块走势较好，但我们对于经济的预期仍偏谨慎，对于各种政策能否真正刺激经济保持谨慎，也对今年煤炭行业去产能化表示怀疑。维持对行业谨慎的看法和中立的评级。