新能源产业迎来发展结构性需求 九股潜力无限

　　特变电工:收入快速攀升,2014 年增长确定性强

　　特变电工 600089

　　研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋,张晓莹 撰写日期：2014-03-28

　　业绩符合预期:公司披露2013 年度业绩:收入同比增长44%至292 亿元,净利润同比增长 36%至 13 亿元,录得 EPS 0.42 元,符合预期。公司规划2014 年实现营业收入360 亿元,营业成本300 亿元以内,2015年力争实现收入500 亿元。

　　四季度收入、利润呈加速上升趋势。第四季度收入同比增长80%,营业利润增长258%,净利润增长61%,主要受益于光伏和传统变压器业务量价齐升,预计2014 年仍将维持高景气度。

　　费用率下降明显。销售和管理费用率大幅下降,分别从6.0%、4.8%下降至5.3%、3.7%,带动全年营业利润增长71%,规模效应明显。

　　发展趋势:2014 年行业景气度继续向好,增长确定性强。传统变压器业务受益于特高压建设提速,预期收入和利润率均能稳中有升;光伏EPC业务去年完成500MW,今年规划装机量提升40%,预计完成700MW,而多晶硅业务判断今年收入20 亿,毛利率超30%;海外工程截至去年底在手订单超过30 亿美元,结算进度有望加快。

　　配股募资降低负债率及财务费用。2013 年底公司资产负债率达到69%,处于历史高位,全年财务费用5.3 亿元,同比增长114%,预计配股募集资金中的25 亿元将用于偿还银行贷款,节约财务费用1.6 亿元,并缓解高负债率。

　　盈利预测调整:上调2014 年收入预测12%至356 亿元,维持EPS 预测0.61 元,并给出2015 年收入预测426 亿元,EPS 0.82 元。

　　估值与建议:目前公司股价对应2014、2015 年市盈率分别为14、11 倍,给予2014e P/E 20 倍,对应目标价12 元,维持推荐评级。