券商评级：短调即将到位 21股现强烈抄底信号

　　　　上汽集团:释放积极信号,改革持续推进

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：常璐 日期：2014-03-28

　　投资要点:

　　释放积极信号,业绩再超市场预期。13年四季度公司实现销售收入1440亿元,同比增长13%,环比增长3%,实现归属母公司净利润为68亿元,相比去年同期增长47.3%,环比增长4.2%,实现每股收益0.62元,单季度业绩再次超越市场预期;13年公司实现销售收入5633亿元,同比增长17.7%,实现归属母公司净利润为248亿元,同比增长19.5%,对应每股收益2.25元。

　　改革初见成效,业绩增速提升。13年初以来公司在费用计提方面相对充分,一方面下半年行业整体增速提升,竞争环境转暖,我们判断在费用方面略有结余;另一方面下半年公司在实行变相股权激励之后,提升经营效率和成本管控,四季度公司净利率提升显著。从全年周期看,公司整体的业绩释放和收入表现更为匹配。

　　重视股东回报,提高分红比例。在业绩超预期的同时,2013年公司利润分配方案为每10股派发12元(含税),相比12年的派息增长1倍,按当前收盘价计算,股息率达9.4%,分红比例的提升表明公司提升对股东回报的重视程度。

　　13年上海大众表现强劲,14年上海通用增速有望提升。13上海大众销量增长19%,同时由于产品结构的提升,我们估算13年上海大众净利润增长接近30%。13年上海通用新品相对乏力,14年上海通用将推出基于昂克拉及昂克雷体量之间的别克品牌SUV,填补产品系列空白,预计业绩增速有所提升。上海大众完善朗逸谱系贡献新增销量,途观+野帝继续提升其在SUV的市场份额。

　　积极触网,打造O2O电商平台。公司打造的中国汽车市场首个O2O电商平台——“车享网”已经上线,车享网志在为客户提供从选车、购车、用车、换车的全程一站式解决方案,另外还为入驻车享网的经销商提供数字解决方案“车畅销”,为其提供网络营销及客户关系管理等相关服务。未来上汽电商平台的规模效应的逐步显现势必将有助于公司进一步降低成本、提高效率。

　　小幅上调14-15年盈利预测,维持买入评级。我们看好公司改革的持续推进,预计2014年公司对于管理层激励的范围与深度会进一步加深,成本改善及管理效率的提升进而推动公司业绩的释放。我们小幅上调公司2014-2015年的EPS至2.59元和2.92元(上调幅度8%),股价对应当前的PE分别为4.9和4.4倍,维持买入评级。