券商评级：短调即将到位 21股现强烈抄底信号

　　　　工商银行:高分红,存余额宝不如买工行

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：肖立强,罗毅,邹添杰 日期：2014-03-28

　　公司2013年实现归属母公司净利润2626亿,同比增长10%,符合预期。主要是生息资产规模的扩张以及手续费净收入的较快增长。公司业绩保持平稳增长,高分红、低估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　13年工商银行归属母公司净利润2626亿元,同比增10%,符合预期。公司13年利息净收入4433亿元,手续费净收入1223亿元,拨备前利润3769亿元,同比分别增6%、15%、10%。拟每股派0.2617元(含税),股息收益率高达7.4%。

　　信贷结构积极调整,存款压力有所显现。13年末全行贷款总额达9.9万亿,增幅12.7%,公司主要将信贷资源重点投向先进制造业、现代服务业、文化及战略新兴产业,稳定贷款收益同时降低信贷风险。13年末存款余额为17.6万亿元,增幅7.5%,明显低于贷款增速,主要受互联网金融理财产品分流影响,四季度单季存款余额下降720亿元,14年存款将面临一定的压力。

　　息差企稳,手续费净收入保持平稳增长。13年末净息差2.57%,较年初小幅回落9BP,与13年6月末持平。公司13年手续费净收入同比增15.3%,主要是银行卡、对公理财、担保及承诺等业务收入实现较快增长。13年手续费净收入占营收比为21.2%,同比提升1.5个百分点。

　　不良贷款温和上升,核销和拨备计提力度将加大。13年末不良率0.94%,较年初上升9BP;不良贷款余额937亿元,较年初增长191亿元,全年核销不良贷款165亿元,风险资产处置力度加大,未来信用成本将有所上升。公司资本水平充足,13年末资本充足率13.12%,核心资本充足率10.57%,优先股或于年内推出利好风险抵御和业务发展。

　　维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-2015年净利润分别为2851亿、3134亿元,对应EPS分别为0.81元、0.89元。14年PE4.2倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意资产质量恶化超预期的风险。