券商评级：短调即将到位 21股现强烈抄底信号

　　　　海天味业:业绩略超预期,龙头强者恒强

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：苏铖 日期：2014-03-28

　　海天味业发布年报:2013年实现收入84.02亿,利润16.06亿,分别增长18.84%、33.03%;其中4季度收入和利润增速分别为22.16%和23.45%。13年每股收益2.15元(摊薄),略高于市场预期。我们看好公司借助当前渠道和品牌平台打造综合调味品航母。

　　主要发现

　　4季度收入加速,蚝油增长是亮点。公司2013年收入规模84亿,增长18.84%,其中4季度增长加速,单季度增速高达22.16%。分产品看,酱油、调味酱和蚝油增速分别为17.6%、16.9%、25.4%,其中蚝油自09年每年保持20%以上快速增长。

　　消费升级及原材料成本下降推动毛利率稳健提升,净利率达19.1%。公司毛利率提升2个百分点至39.2%(其中酱油、调味酱和蚝油毛利率分别提升1.6、4.1、2.2个百分点);期间费用率提升0.3个百分点至15.9%,净利率提升2个百分点至19.1%。其中4季度毛利率下滑0.4个百分点至39.6%,净利率提升0.2个百分点至19%。调味品消费升级长期驱动下公司产品单价及毛利率有持续提升空间。成本端,2014年大豆及白糖(占其主营成本50%以上)价格延续13年下跌态势,至3月底同比分别下跌5%和15%,预计14年毛利率继续稳健上行。

　　行业马太效应下,看好公司产能瓶颈解决后市占率持续提升。当前调味品市场规模千亿(出厂口径),海天84亿收入所占份额不足10%,即便在酱油市场,公司作为绝对的龙头市场份额也不足20%。公司12年第一批50万吨产能已基本消化完毕,13年试行第二批50万吨,第三批50万吨预计15年底投放,至2015年底公司酱油、调味酱及蚝油总产能将达到200万吨。

　　继续深度开发渠道,长期看产品品类延伸。公司的渠道能力卓越,广度上:2,100家经销商+1.2W分销商+50W直控终端,深度上:31个省+90%地级市+50%的县级市场。未来渠道上以挖潜现有经销商及继续下沉乡镇农村为主线。从长远看,强大的渠道和品牌为公司实现产品品类不断延伸提供平台。

　　主要风险

　　大豆和糖类原材料大幅上涨;食品安全风险。