券商评级：短调即将到位 21股现强烈抄底信号

　　　　益佰制药:渠道下沉效果体现,销售平台价值凸显

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：于洋 日期：2014-03-28

　　事项

　　近日,我们调研了益佰制药,与公司管理层作了深入交流。我们认为公司产品线结构逐步改善,销售平台价值突出,后续存在较大概率的并购,业绩有望保持稳健的快速增长,看好公司未来成长空间。

　　主要观点

　　1.销售平台搭建完善,合伙人销售制度快速打开基层增长空间。益佰制药于2014年初开始实施事业部划分,将营销队伍划分为中药肿瘤事业部、生化肿瘤(洛铂、科博肽)、慢病事业部、零售事业部、男科和妇科事业部(疏肝益阳、妇炎消胶囊)、医疗事业部六大业务部门,六个部门各有领导负责。合伙人销售制度是公司最近很重要的改变,目前在积极推进,通过与以前的销售人员合作,共同推广公司产品,13年公司合伙人制下药品销售收入5个亿,其中艾迪3个亿,该模式下的销售是把销售的成本控制由公司与合伙人共同承担,考核按照终端考核,销售能力强的合伙人的收入会更高,在这种制度下可以在充分调动销售人员积极性。

　　2.基层市场促使艾迪二次放量,洛铂处于快速放量期。(1)预计艾迪2013年销售12个亿,3亿在基层、9亿在城市,基层市场增长较快。未来稳健增长为主。价格方面预计最终降价5-10%的可能性较大,参考发改委定价和中标价的价差,10%以内的降幅不会对公司业绩有影响;(2)康塞迪预计未来能有20%左右的稳健增长;(3)理气活血滴丸处于市场推广期,根据招标和进医保进度判断,预计16年放量;(4)预计洛铂13年1.7亿,目前放量趋势良好,预计14年同比增50%;(5)OTC产品之前因为广告投入曾有年度导致公司产生亏损,目前不是推广重点,但部分重点潜力品种如舒肝益阳胶囊公司会积极推广,舒肝2014年收入有望达到3000-5000万。

　　3.外延并购预期强烈。公司销售平台已经搭建完善,具备较强的品种整合能力,存在较强外延并购预期

　　4.维持“推荐”投资评级。考虑增发,预计公司13-15年EPS分别为1.09、1.39和1.75,当前股价对应PE分别为36.0、28.2、22.4倍。公司产品线结构逐步改善,销售平台价值突出,后续存在较大概率的并购,业绩、估值都有上调弹性,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　1.产品最高零售价下调风险;

　　2.渠道下层不及预期