券商评级：短调即将到位 21股现强烈抄底信号

　　　　中信银行:估值溢价已有反映基本面超预期

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋,王宇轩 日期：2014-03-28

　　投资要点.

　　事项:中信银行全年实现归属于母公司净利润392 亿元,同比增长26.24 %。

　　公司取得ROA 和ROE 分别为1.20% ( +10BPs , YoY ) 和18.48%(+178BPs,YoY) , 成本收入比31.41% ( -10BPs , YoY ), 不良率1.03%(+29BPs,YoY),拨备覆盖率206.62%(-81.63 个百分点,YoY),拨贷比2.13%(+1BPs,YoY),净息差2.60%(-21BPs,YoY)。核心一级资本充足率8.78%,资本充足率11.24%。同时公司13 年拟现金分红率30%。

　　平安观点:

　　规模增长及拨备基数较高促业绩超预期.

　　中信13 年全年净利润如业绩快报达到26%,公司4 季度单季营业收入同比增速达到21%,呈现连续四个季度增长。其中,公司总资产规模在3 季度出现环比下滑之后,4 季度环比大幅增长7%,是4 季度业绩超预期的最重要因素之一。

　　公司应收款投资规模年末达到3000 亿,其中信托、资管、理财产品规模达到2775 亿,占生息资产规模比重从年初几乎为1%上升到年末的8%。公司年末未对该部分资产计提减值损失。另一方面,公司2012 年四季度大幅计提了拨备导致公司12 年净利润仅1%的增长。13 年公司信贷成本从12 年的0.85%下降到0.66%,是业绩超预期的重要原因。公司经营另一亮点在于非息收入,全年手续费增速50%。中信借助集团及大中型企业的固有优势,在对公业务上加大了投行、现金管理、理财以及托管业务的延展性,是其非息收入快速增长的关键。2013 年公司全年承销短融中票规模超过1800 亿(24%YoY),位列所有股份制银行首位。虽然下半年受债券市场疲软影响增速有所减缓,但仍为公司存款及手续费收入做出了较大贡献。

　　公司14 年将加快在互联网金融方面的推进步伐.

　　公司自2013 年起将“再造一个网上中信银行”作为三大战略之一,在互联网金融、大数据云计算、小微POS 信贷等领域均取得了一些业务进展,是上市银行中在互联网金融方面步伐相对较快的公司。我们认为公司互联网战略仍会有所延续。目前与互联网平台、支付类企业的合作实质进展在于数据流/客户流的共享程度和排他性与否,这方面仍有待观察;同时监管政策是最大的不确定因素。

　　不良仍在暴露,核销及拨备力度14 年不会减弱.

　　公司单季不良率环比增长超过了13 个BP,公司全年核销规模超过50 亿。若加回核销单季不良生成率达到27 个BP。我们认为其中最大的压力来自于钢贸不良资产的逐步暴露,以及钢铁、煤炭等产能过剩行业。我们估算公司钢贸贷款共计约120 亿元,钢铁、煤炭行业约有400 亿左右。由于公司不良仍将处于上行通道,而公司接近200%拨备覆盖率和约2.24%的拨贷比仍存在较大压力,因此我们预计其14 年核销及拨备力度均不会较13 年减弱。

　　维持公司盈利预测及“推荐”评级不变,估值溢价已有反映基本面超预期.

　　我们维持公司14/15 年净利润增速16%/15%不变。公司目前股价对应股息率为6.3%,对应14 年PB 为0.85 倍,较行业平均0.75 倍PB 有一定溢价,已反应公司基本面超预期部分。近期中信集团上市可能会对公司股价带来事件性的驱动催化。另外监管层对于中信虚拟信用卡等创新业务的政策也需要密切关注。

　　鉴于公司在互联网创新方面已有的先发优势,维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:管理层更换导致战略及人员架构变动负面因素超预期