券商评级：回调是吸筹良机 22股惊现黄金买点

　　　　力源信息:并购+电商,面临快速成长机遇

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔,陈平 日期：2014-03-27

　　并购助公司做大做强,有望成为下一个“蓝色光标”

　　芯片分销行业的生态与广告行业的生态类似,通过并购扩充产品线、获得客户资源以及快速拓展新的区域市场。公司作为国内行业内唯一的A股上市公司平台,在资本市场享有较高的估值溢价优势,具备充当行业内并购整合的领导者的能力。收购鼎芯无限65%股权,迈开了并购之路的第一步!

　　公司搭上互联网电商快车,面临又一重大发展机遇

　　目录分销国际巨头厂商Digikey 已经将90%的销售转换为网上销售,2012 年公司营收达到15 亿美元,电商模式的销售毛利率高达50%。另一巨头Mouser 的运营模式跟Digikey 类似,其在2007 年被沃伦.巴菲特所领导的伯克希尔哈撒韦旗下的子公司收购,成为成长最快速的全球范围目录分销之一。公司同样作为目录分销商,电子商务将会成为公司重点发展的销售渠道。

　　并购是芯片分销企业壮大的有效之路

　　分销行业全球排名靠前的企业都是凭借不断地并购整合才获得迅速发展壮大的。据我们的不完全统计,安富利在近20 年来至少进行了60 次的并购;00-13 年期间艾睿电子发生了30 多次的并购;08-12 年间大联大共进行了9 次并购。

　　芯片分销行业全球前三大厂商年营收都过百亿美元,成长空间巨大

　　全球3000 亿美元之巨的芯片销售市场,造就了三家年营收过百亿美元的企业。世界排前三的芯片分销商安富利、艾睿电子和大联大,2012 财年度营收分别是267 亿美元、214 亿美元和111 亿美元,而且安富利和艾睿电子都是世界500 强公司。公司目前才3.4 亿水平的营收规模,成长空间巨大。

　　风险提示

　　全球半导体行业低迷;规模迅速扩张后存货管理不善。

　　首次给予“推荐”评级

　　预计14/15/16 年EPS 分别为0.26/0.37/0.55 元,如果考虑已公布并购预案的鼎芯无限的贡献,EPS 将为0.47/0.60/0.80 元。公司所处行业与广告行业生态类似,参考华谊嘉信、蓝色光标等的估值水平,再综合考虑公司当前较小市值, 保守给予公司14 年60 倍PE,3 个月合理估值为28.2 元。给予“推荐”评级。