券商评级：回调是吸筹良机 22股惊现黄金买点

　　　　建研集团2013年报点评:外延扩张继续,等待整合后提升盈利

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：田东红,王愫 日期：2014-03-27

　　事件

　　公司公布年报,营业总收入17.72亿元,同比增长35.47%;利润总额2.89亿元,同比增长16.06%;归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比增长17.01%;基本每股收益0.86元。每10股派发现金红利1.00元(含税)。

　　简评

　　公司收入增速快,毛利率小幅下滑

　　公司实现营业收入17.72亿元,同比增长35.47%。毛利率31.91%, 同比下降1.36个百分点。其中技术服务收入2.41亿元,同比增长16.23%,毛利率49.53%,同比下降1.16个百分点;外加剂收入12.81亿元,同比增长63.44%,毛利率29.25%,同比下降1.5个百分点。期间费用率14.53%,同比增加1.96个百分点。销售费用率增加1个百分点,主要原因是销售范围扩大运费增加以及代理服务费增加。应收账款周转天数168天,同比增加22天。主要是由于外加剂业务收入同比增长59.98%,新开拓区域的应收账款增长较快。

　　检测业务核心区域盈利稳定增长,跨区域发展不断推进

　　公司建设综合技术服务业务实现营业收入2.41亿元,同比增长16.23%,其中核心厦门检测中心实现营业收入1.94亿元,实现净利润达到6730万元,实现了持续稳健的增长。毛利49.53%,同比下降1.16个百分点的主要原因是,公司检测业务向核心区域外拓展时带来成本上升。公司检测业务目前的发展战略为“跨区域、跨领域”,加强绿色节能建筑的业务开拓,扩大了交通领域重点项目的市场份额。2013年公司在海南天润、厦门检测中心南平分公司、角美检测室等机构,福建漳州古雷、平潭、莆田、福清、福建台商投资区、招商局漳州开发区检测室也取得了完备资质已逐步进入运营。中标并签约的邵光、长平两条高速公路检测标也进入实施阶段。检测业务为公司提供稳定现金流。

　　外加剂业务高速增长,市占率迅速提高

　　公司外加剂事业部营业收入12.81亿元,同比增长59.93%;实现净利润1.42元,同比增长45.27%。销售66万吨,同比增长69.23%。公司已在跨福建、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南等地建立10个基地,目前拥有194,000吨萘系减水剂生产线、210,000吨脂肪族减水剂生产线、191,000吨羧酸系减水剂生产线及保塌剂、泵送剂等生产线。13年共新增8.6万吨羧酸系减水剂生产能力。在新设立的基地基本实现“一年培育获利,二年经营脱颖”的项目转化目标,相继成为当地最主要的外加剂新材料企业之一。减水剂目前在贵州和福建的盈利能力最强,其他地区还在市场培育期。贵州科之杰2013年将业务延伸到贵阳周边区域,并积极开拓云南市场,市场占有率不断提高,产销量及利润大幅度增长。科之杰与东南大学、重庆大学等单位共同合作研究的“混凝土裂缝分龄期防治新材料和新技术及其应用”获得了2013年度国家科学进步二等奖。

　　商品混凝土业务基本稳定

　　商品混凝土业务实现销售收入1.86亿元,同比减少10.28%;实现净利润2,780.03万元,同比减少0.27%。销售51万方,同比降低12.07%。毛利率25.15%,同比增加1.74个百分点。公司继续推动行业有序竞争,量化内部成本控制,盈利能力继续保持良好态势。厦门混凝土行业经过了严厉的洗牌和控制新增,目前行业竞争相对有序,盈利能力比较有保障。

　　投资评级与盈利预测

　　公司是国内减水剂龙头企业之一,核心区域市占率高,异地扩张能力强。检测业务带来稳定现金流。看好公司未来发展。维持“增持”评级。预计14-15年营业收入23.12亿元和28.36亿元。对应EPS1.09和1.38。