券商评级：回调是吸筹良机 22股惊现黄金买点

　　　　黄山旅游:告别泥泞,进入增长快车道

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2014-03-27

　　1. 受打击三公消费影响,2013年游客下降8.7%,权益利润下降40%,EPS0.31元 。

　　2013年,公司收入12.9亿元,营业利润2.31亿元,权益利润1.44亿元,分别下降12%(可比口径)、34%、40%;EPS 0.31元。扣非后权益利润1.42亿元,下降40%。拟10派0.4元(含税)。

　　2013年业绩大幅下降的原因:(1)受打击三公消费的影响,从2013年第二季度开始,游客明显下滑,全年游客下降8.7%(275万人次)。

　　(2)为了应对游客下滑局面,2013年6月起,开始大范围的门票打折促销活动,有效票价显著下降(2012年门票有效票价202元,2013年185元)。然而,门票的促销活动并未显著增加客流。

　　(3)新项目陆续投入运营,短期拖累业绩。2013年是屯溪皇冠假日酒店第一个完整运营年度,此外,景区内的西海饭店2013年初正式营业(2013年亏损434万元),西海地轨缆车2013年7月份营业(2013年亏损88万元)。

　　2. 2014年,重启增长 。

　　2014年,旅游市场将明显复苏,我们预计将恢复至2012年水平之上:(1)2013年,三公消费已基本被挤出;(2)大众旅游需求仍保持旺盛,2014年春节黄金周,绝大多数地区游客增速保持两位数,黄山更是增长100%(当然有天气的因素)。

　　公司2014年经营目标:游客300万人次,增长9%。我们预计增长12%。

　　2014年,随着游客的复苏,无谓的打折促销或将减少,有效票价将明显提升。

　　2014年,西海饭店和西海地轨缆车将实现盈利,我们预计权益利润分别为1873万元、1902万元,合计3775万元(2013亏损496万元)。

　　3.高铁时代2015年到来,迎来黄金发展期 。

　　北京-福州高铁2015年有望通车,届时黄山的交通便利程度将大幅提升,游客有望大幅增长,尤其是冬天。黄山虽处长三角与中部的结合地,但交通一直较为尴尬,铁路和航空不发达,主要依赖公路交通;然公路交通覆盖的半径有限,除杭州、合肥、南京外,其余大城市均超过4小时车程。京福高铁通车后,黄山将融入高铁主干网,4小时高铁圈将覆盖长三角主要城市和中部省会,到北京也仅需5小时。

　　京福高铁通车后,黄山、婺源、武夷山将形成2小时旅游圈。

　　此外,“杭州-黄山铁路”项目也获发改委批准,预计2014年动工,工期4年。建成后,上海、杭州至黄山的距离缩短至2、1小时。届时,黄山、武夷山、千岛湖、婺源等将形成2小时旅游圈,而黄山是核心和枢纽。

　　2015年4月,景区接待能力提升50%。西海大峡谷地轨缆车投入运营,是景区扩容的第一步,接待瓶颈开始打开,西海大峡谷地柜开通后,游客游览黄山最美区域不再是奢想,不仅提升黄山的吸引力,也提升黄山接待能力,黄山可游览面积增加50%;黄山最后一段接待瓶颈是玉屏索道,2015年4月份,预计玉屏索道改造将完成,新索道运力约提升1倍,届时,黄山接待能力将大幅增强,我们预计至少提升50%。

　　高铁通车与景区扩容完美无瑕的交相辉映,黄山游客增速将重新进入快车道。黄山将再次迎来黄金发展期。游客的增长,不仅提升公司景区内资产的盈利水平,也将盘活景区外的资产(5家酒店、1个地产项目)。公司业绩将进入快速增长期。

　　理论上索道存在提价可能。此外,黄山索道性价比在全国范围内来看,算比较高的,且2008年调价至今,已6年未提价。伴随着玉屏索道改造的完成,2015年二季度或将迎来启动价格调整的窗口期。若调价,对业绩的影响是显著的。

　　4. 预计2014-16年EPS 分别为0.50、0.78、1.00元,建议积极买入,12个月目标价20元。

　　我们预计,2014-16年权益利润分别为2.37、3.66、4.71亿元,对应EPS0.50、0.78、1.00元(2012年权益利润2.4亿元)。(假设拆除玉屏索道带来2014年资产减值损失2000万元)。

　　我们认为,公司后续看点有:(1)业绩从一季报开始反转,全年业绩高增长(2013年二季度以后,基数更低);(2)2015年将迎来高铁时代和景区扩容,市场有可能提前反应;(3)索道价格调整预期将逐渐增强;(4)稀缺的“绝对收益”品种--市场波动加剧,像公司这种“不怕风吹浪打”的品种(还有多少这样的品种:未来三年增速如此快而确定、估值如此低的消费类股票?),更加显得弥足珍贵。

　　我们重申积极买入,12个月目标价20元(按2015EPS 26倍)。

　　风险提示:高铁进展低于预期、突发事件、经济大幅下行影响民众旅游消费。