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　　老凤祥:销售稳定增长,非经常性损益推高全年业绩

　　老凤祥 600612

　　研究机构：山西证券 分析师：樊慧远 撰写日期：2014-03-07

　　公告内容公司发布2013年业绩快报,公司2013年实现营业收入329.8亿元,同比增长29.1%;实现归母净利润8.9亿元,同比增长45.6%;实现基本每股收益1.7元。

　　投资要点:

　　收入增长回归正常。13Q2金价下跌,黄金饰品消费呈现井喷行情,公司13Q2单季收入增速达到45.2%。13Q2透支了部分金饰销费需求,从而在13H2金价反弹后,金饰销费有所降温。公司13Q4营业收入同比增速达到22.6%,基本和13Q3保持同步,回归到正常水平。

　　非经常性损益推高公司利润增速。公司13Q1-3业绩增速为23.3%,而13Q4净利润同比增速大幅增加到162.4%,从而推高了全年业绩增速。13Q4利润大幅增长的主要原因是公司嘉定马陆铅笔生产基地因动迁获得的补偿性收益使利润总额增加1.68亿元。

　　投资建议。新出炉的《2013年中国500最具价值品牌排行榜》显示,“老凤祥”品牌价值由上年的75.65亿元大幅上升至116.72亿元,名次也由197位前移至166位。在行业内率先从传统的“黄金、铂金、钻石、白银”老四大类首饰,向“白玉、翡翠、珍珠、有色宝石”新四大类首饰产品结构完善,并正在将象牙艺术品、珐琅、高端K金镜架、工艺美术旅游纪念品等新门类纳入产品链系列。预计公司2014年、2015年EPS分别为1.52元和1.82元,对应的动态PE分别为15倍和13倍。考虑到公司强大的品牌优势和渠道优势,给予公司“增持”评级。

　　风险因素。1)金价大幅向下波动;2)渠道建设低于预期。