万亿土壤防治蓝海浮现 11股酝酿大爆发

　　津膜科技调研简报:行业景气回升,公司有望高速增长

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：郑川江 日期：2013-05-22

　　投资建议:

　　(1)从行业来看,2013年膜行业景气度提升,项目推出速度加快,且行业存在重新洗牌的迹象;(2)从公司来看,公司出身高校,拥有领先的技术优势,能够满足工业水处理对技术的要求;其次,公司IPO后,超募资金使得公司有资金将产业链从产品、设备延伸到EPC/BT/BOT,有助于提升公司规模和盈利;且公司通过团队化、设立办事处和内部激励来克服市场短板;(3)预计公司未来三年有望保持50%的复合增速。预计2013-2014年EPS分别为0.75、1.13元,对应目前股价的PE分别为54.9、36.3X。目前公司估值水平偏高,但是考虑到公司未来三年均能保持较高的增速,且增速有望超预期,我们维持之前“推荐”的投资评级。

　　要点:

　　行业景气度提升:(1)2013年年初开始膜行业的景气度回升明显,项目上马和资金落实速度加快,环保力度加大;(2)膜行业在某些细分市场有重新洗牌的迹象,主要是由于部分公司之前项目完成得较差,影响到自身的行业地位。行业重新洗牌给公司提供了市场拓展的机会。

　　工业水处理膜市场空间较大:(1)工业水处理对企业的技术要求较高,且随着国家环保力度的加大,技术在水处理中越来越重要;(2)工业水处理各细分领域中,煤化工水处理市场较好,主要是由于煤化工体量大,且处于建设期。煤化工水处理有四个层面:膜、成套设备、分包和总包。从工艺上来讲,公司可以做总包。公司目前做到成套设备层面(公司去年签订了内蒙2000万的中水设备合同),争取今年做到分包。预计今年公司煤化工水处理将有一定的进展。(3)石化用膜主要是提标改造以及膜替换(比如某些石化企业供水不足,必须要进行回用)。

　　产业链扩张拓展公司规模:公司目前已有EPC项目,未来仍将继续拓展至BT或者BOT。公司产业链从产品、成套设备扩张到EPC、BT后,收入增大,虽然毛利率有所下降,但对于公司总利润来讲还是有增量的。且公司通过EPC可以进入到新的市场,带动膜销售。

　　多举措助力市场开拓:(1)异地扩张--公司今年还会新建几个办事处;(2)加强内部管理--新招聘较多的销售人员;有可能出台相关激励措施,比如长期股权激励等;优化组织架构。

　　风险提示:膜法水处理市场低于预期,公司市场开拓力度低于预期