风电新政策有望今年出台 八股后市可重点关注

　　特变电工:新能源及海外工程迎来业绩兑现期

　　特变电工 600089

　　研究机构：长城证券 分析师：熊杰,桂方晓 撰写日期：2014-04-01

　　投资建议

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.60元、0.84元和1.03元,对应PE分别为15.1倍、10.8倍和8.8倍,相对于其增长能力公司目前估值极低,上调评级至“强烈推荐”。

　　投资要点

　　年报要点:报告期内实现营业收入291.75亿元,同比增长43.54%,净利润13.28亿元,同比增长35.46%,每股收益0.42元。从主要分项业务来看,变压器收入约100亿,同比增长10%,毛利率略有提升;电缆产品收入60亿,同比大增30%,但毛利率下滑1.3个点;光伏收入达到51.8亿,同比增长111%,毛利率提高5.4个点;输变电成套工程收入29.2亿,同比增长41%。综合毛利率16.18%,略有下滑,但销售和管理费用率均有明显下降,最终净利率小幅提升。

　　新能源业务迎来收获期:新能源业务收入大幅提升,主要是多晶硅项目投产及光伏EPC量大幅增加所致。1.2万吨多晶硅项目顺利建成并提前达产,全年多晶硅产量7,914吨,估算带来9亿左右收入;光伏电站、风电场建设规模超过800MW,我们估算确认收入的在500MW左右(约40亿收入)。未来新能源业务将成为重要的利润贡献点:多晶硅二期项目达产大约在10月,因此煤电硅一体化带来的成本优势在2013年报表中还未能完全体现,我们认为成本有望控制在13美元/kg以内;而光伏电站、风电场建设今年仍有增长空间。

　　输变电重点看特高压:去年公司国内输变电市场签定订单近200亿元,为哈密-郑州、溪洛渡-浙西等线路研制的变压器、直流套管等产品交货,子公司沈变与衡变净利润小幅提升;电缆业务虽然收入有较大增长,但净利润贡献较小。今年国内特高压有望新开工2-3条线路,公司输变电业务盈利能力必将受益,另外印度特高压生产基地投产后也将贡献业绩。

　　海外工程业务空间巨大:输变电成套业务继续保持高增长,收入增速达到41%。正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过30亿美元,足以继续支撑未来的高增长。考虑到国网不断向外扩张的战略,特变的海外工程业务市场空间仍然巨大。

　　风险提示:光伏行业装机量不达预期、海外电网建设不达预期。