中石化兑现改革第一步 油气改革概念股或拉升

　　中国石油：收购南美油气资产，价格接近NPV

　　日期：2013-11-15 来源：瑞银证券

　　中石油26亿美元收购巴西石油下的南美油气资产

　　中石油宣布收购巴西石油下属的秘鲁油气资产，包括两块油气资产的100%的股权和一块油气资产46%的的权益；中石油股份拥有50%的股权，余下的50%为集团下的中油勘探。对价为26亿美元，现权益产量80万吨/年。

　　秘鲁油气资产：成熟油田+潜在大气田

　　我们估计公司收购巴西石油的资产为：BlockX、Block57和Block58。其中BlockX为成熟油田，日产1.4万桶原油，未来需要进行增产改造。Block58是勘探区块。Block57，巴西石油拥有46%的股权，是一个较大的天然气和凝析油区块，2P储量为5.9亿桶LPG；4.8亿桶凝析油和1.9万亿立方英尺天然气；刚刚投产，我们预计未来的天然气产量有较大的上升潜力。

　　资产价格接近NPV

　　根据WoodMackenzie的估计Block57的NPV为13亿美元；BlockX的NPV为21亿美元，中石油收购的对价为26亿美元，接近NPV。但如果未来的Block57和58的产量大幅增长，可能会成为中石油南美新增加天然气产量的机会。

　　估值：目标价9.51元，买入评级

　　由于秘鲁资产仅增加中石油权益产量40万吨/年，权益净利润增加不到3亿元/年(按2012年净利润计算)，对中石油的贡献有限。我们认为此次收购可能更多是从气源多元化以及与巴西石油的战略合作考虑，短期对股价影响有限。我们采用分部估值得到目标价9.51元。