国务院部署加快棚改和铁路建设 相关概念股前景可期(股)

　　纳川股份:中期业绩符合预期，下半年BT和新产品将走上前台

　　纳川股份 300198

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2013-08-16

　　事件评论

　　新增贸易业务影响，上半年营收实现高增长，毛利率、费用率下滑。上半年公司营收同增52%，包括管材收入、贸易业务和BT转包收入三部分，占比分别为75%、23%和2%。其中管材收入同增14%，增速较前期出现下滑主因雨水影响下BT(12亿仅执行约6000万且多为前期工程，管材很少)和非BT项目进度偏缓，从目前执行情况判断，下半年有望改善。

　　剔除贸易和转包影响，管材毛利率同比提升2.2个百分点。尽管上半年综合毛利率同比下滑7.4个百分点，但剔除贸易和BT转包影响后，管材毛利率同比提升2.2个百分点，主因订单差异所致。费用方面，由于贸易业务费用率低，转包收入不产生费用，总费用率同比下降4个百分点。

　　中期业绩同增41%，管材业绩同增约29%。上半年公司归属净利同增41%至6046万，我们测算管材、BT转包、贸易业务分别贡献5534万、309万、203万，对业绩增速拉动分别为29%、8%、5%，结构上符合预期。

　　大行业小公司，发展空间巨大。市政埋地排水历史欠账严重，由此引发的内涝及水污染引起政府重视，国务院常务会议将地下管网提到城市基建首位，并强调先地下后地上原则，行业前景广阔。而公司排水管材占据同类产品70%的市场份额，而在排污管领域占比仍不到1%，份额有望持续上升。产能上，公司将在四川江苏建线，建成后产能扩张约38%。

　　新品拓展+战略合作，保障中期增长持续性。公司正在建设钢骨架给水管产能，进行PP克拉管试制、着手PE低压输水克拉管、树脂混凝土管及排水沟项目开发前期准备。此外，还积极和央企、EPC公司、建筑商及地方大企业沟通，目前已和西安中交、中国五环签订战略协议。

　　下半年随着订单释放和新产品走上前台，管材增长将提速，预计2013-14年EPS分为0.68和0.98元，对应PE分别为24和17倍，维持推荐。