券商创新大会召开倒计时 10股严重低估

　　太平洋  （601099 股吧,行情,资讯,主力买卖）：高估值风险仍在

　　上半年公司实现营业收入2.46亿元，较上年同期下降31.33%； 实现净利润0.56亿元，较上年同期下降72.6%。EPS0.038元，其中二季度EPS为-0.01元。二季度单季自营亏损拉低公司业绩，经纪业务佣金率下滑较少，市场份额稳定，承销业务实现突破。

　　经纪业务佣金率下滑较少，市场份额保持稳定。上半年公司代理买卖证券净收入达2.07亿元，同比下降15.27%，占营业收入比重为83.74%。从佣金率来看，得益于公司经纪业务集中于竞争相对不激烈的云南地区，上半年公司综合佣金率0.152%，远远高于行业0.088%的行业水平，与2009年相比下降14.8%，与行业相比下降趋势较慢，其中2季度佣金率由1季度的0.155%继续下降至0.148%。从市场份额来看，公司保持了稳定的态势。上半年代理交易额市场份额为0.26%，同比下降1.09%，环比下降11.49%，其中2季度公司市场份额环比下降了0.52%。

　　2季度自营亏损拉低公司业绩。上半年公司自营亏损0.57亿，其中2季度亏损0.89亿。期末自营规模为5.38亿，与1季度相比下降11%。公司自营风格与东北证券类似，资产配置以权益为主，且划分为交易性金融资产，公司主要控制仓位。季末公司自营权益占比为82.37%。

　　证券承销业务实现突破。上半年公司已完成股票IPO项目2家，股票承销金额107.4亿元，市场份额为0.34%，城投债项目一家，分别实现了主承销0的突破；报告期内公司承销业务净收入为0.61亿，占营业收入的比重为24.7%。

　　费用率刚性进一步挤压利润。上半年公司业务及管理费为1.61亿，同比增长16%，历年来看，各季度(四季度提奖金较多)费用基本在0.8亿，费用率的据下刚性进一步挤压了利润空间。

　　太平洋是一家业务线比较单一的小型地方券商，即使考虑到公司地缘因素使得佣金率下降较慢，在2200亿日均股票交易额、佣金率下降30%(行业下降30%)自营收益率9.6%的乐观假设下，公司10、11、12年的EPS为0.17、0.2、0.25元，对应的PE为75、61和60倍，估值较高，维持减持评级。(宏源证券 黄立军)

　　华泰证券  （601688 股吧,行情,资讯,主力买卖）：创新业务稳步推进

　　投资要点：

　　华泰证券上半年实现营业收入35.9 亿元，净利润14.2 亿元，同比下降19%，略低于预期。期末净资产306.5 亿元，较1 季度末增加3.8 亿元。上半年EPS0.25 元，每股净资产5.47 元。2 季度实现营业收入16.5 亿元，净利润5.9 亿元、EPS 0.11 元，环比下降28.1%、同比下降43.2%。

　　经纪业务量难补价。公司上半年经纪份额5.83%，较2009 年增长2%；推动交易额同比增长3.2%；但上半年佣金率0.085%，较2009 年减少18.2%。使得佣金净收入仅21.6 亿元，同比显著下降。就佣金率变化趋势看，上半年降幅略高于行业平均；2 季度环比下降约5%，季度降幅明显减小。

　　承销业务是亮点。上半年完成IPO14 单，募集资金112 亿元，实现承销收入7.1 亿元，较去年全年增长32.8%；收入占比也由5.6%提升至20%。

　　自营2 季度亏损较多。上半年自营亏损1.7 亿元，其中2 季度亏损3.3 亿元。

　　IPO 后自营规模显著放大、期末为115 亿元，其中债券和股票分别为85 亿元和24 亿元，较期初增加109%和67%；尽管股票仓位不高(21%)，但绝对额增幅较大且多数在2 季度大跌前投入，直接导致自营亏损。公司部分调整了持仓结构，近期的反弹也使得自营状况有所好转，目前，前10 大交易性金融资产浮盈0.38 亿元，但可供出售金融资产仍浮亏0.67 亿元。

　　募集资金持续投入、创新业务稳步推进。这包括融资融券7 月份已开始试点；股指期货稳居前3、长城伟业增资至6 亿元；参与江苏银行定向增发、直投业务已完成4 笔投资、投入资金0.8 亿元；集合理财产品达到9 只。

　　在对市场(日均交易额/上证指数)为(1700 亿元/2400 点)的假设下，调整公司2010-2012 年EPS 至0.50 元、0.71 元以及0.84 元。根据分部估值调整公司目标价至16.1 元。目前公司股价对应PB2.7 倍，PE30 倍，在大券商中处较高水平，维持中性评级。(国泰君安 梁静)