券商评级：调整一步到位 21股逢低可大胆建仓

　　　　三安光电:产能加速扩张,强者恒强

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2014-04-04

　　事件:2014 年4 月3 日,三安光电发布对外投资、变更募投项目投资主体和地点、以及复牌等系列公告:设立子公司增加LED 芯片产能:公司决定在厦门设立全资子公司投资建设LED 外延、芯片的研发与制造产业化项目。项目投资总额100 亿元,总规模200 台MOCVD(以2 英寸54 片为基数折算)。

　　首期100 台MOCVD 项目建设期为一年,其余100 台不迟于2018 年建成;

　　变更募投项目投资主体:公司通过了变更芜湖光电产业化(二期)项目投资主体及实施地点的议案。

　　目前芜湖二期募集资金32.4 亿元尚未使用。另外,公司自4 月4 日起复牌。

　　点评:

　　我们认为,此次募投项目变更及对外投资的影响主要体现在三方面:其一,项目新增产能近1.2 倍,未来产能释放驱动业绩增长;其二,新增产能提升公司规模优势,成本优势加强;其三,得到厦门政府大力扶持,补贴及税收政策优惠。

　　项目新增产能近1.2 倍,未来产能释放驱动业绩增长:本次计划投资项目的总规模为200 台MOCVD(以2 英寸54 片为基数折算),首期启动100 台(建设期为1 年,全部厂房和配套设施在两年内建成)。公司现有164 台MOCVD,此次项目200 台MOCVD 使公司产能增长将近1.2 倍。我们按照2015~2017 年首期项目100 台设备的产能利用率分别为30%、60%、80%测算,实现收入9.9 亿元、18.8 亿元、以及23.8 亿元,实现净利润(按照净利率17.2%测算)分别为1.7 亿元、3.2 亿元、以及4.1 亿元,对应最新股本EPS 分别为0.11 元、0.2 元、0.26 元。其余100 台设备预计在2015 年开始投产。随着此项目2015~2016 年两年内产能的集中释放,芯片业务有望实现80%以上增长。

　　新增产能提升公司规模优势,成本优势加强:公司外延片的主要成本结构为原材料49%、制造费用28%、辅助材料5%,动力7%,人工3%,辅助生产成本8%等。产能扩张后公司的规模效应将进一步体现,我们预计公司单位芯片的生产成本下降20%以上。公司的竞争优势将更加明显,目前的国内市场占有率为23%,随着公司募投项目产能释放,公司的市场占有率将进一步提升。

　　得到厦门政府大力扶持,补贴及税收政策优惠:厦门市地方政府给予此项目23 亿的丰厚补贴,其一,设备补贴:厦门火炬开发区给予公司每台额度为500 万元的补贴,合计共10 亿;其二,土地补贴:公司规划新征土地700-800 亩,获得成本为12 万/亩,按照厦门市平均土地成本来看,合计近10 亿。其三,公司获得厦门市政府额外3 个亿的补贴资金。同时,公司享受“两免三减半”的优惠政策。另外,厦门政府也给予了公司每年3 个亿、10 年总计30 个亿的路灯改造订单,给公司带来了巨大的市场空间。

　　未来看点:我们认为公司看点主要在于LED 芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。

　　其一:LED 芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及本次新增项目的逐步投产。2014 年公司芯片产量保持35%以上增长,2015 年公司产能开始集中释放,有望实现80%以上增长。

　　其二:海外业务发展步伐加快,销售规模高速增长。2013 年1~9 月份,公司海外业务约1.2~1.3 亿元,其销售占公司业务比例从2011 年的1%提升至4.75%,预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。

　　其三:外延式扩张扩大规模。LED 产业整合速度明显加快,通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势,公司有望顺应产业整合趋势,依托核心优势实现外延式扩张。

　　盈利预测与估值:我们假设此次合作项目将稳步推进,基于谨慎原则(超预期概率大),预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.3 亿元、56.7 亿元和90.7 亿元,同比增长16.9%、44.3%和59.9%;归属母公司净利润分别为9.89 亿元、14.2 亿元和22.9 亿元,同比增长22.1%、43.7%和60.8%;对应EPS 分别为0.69元、0.89 元和1.43 元。我们看好公司长期的投资价值,维持公司“买入”的投资评级。

　　股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。

　　风险提示:LED 产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。