5大券商节后看好6板块35股

　　铁路运输：铁路改革再启顶层设计荐3股

　　李克强总理4月2日主持召开国务院常务会议，会议重申了今年的铁路新线建设目标，确定了深化铁路投融资体制改革、筹措和落实建设资金的政策措施，主要包括：(1)设立铁路发展基金，吸引社会资本投入，使基金总规模达到每年2000至3000亿元；(2)今年向社会发行1500亿元铁路建设债券，实施铁路债券投资的所得税优惠政策；(3)引导银行等金融机构积极支持铁路建设，扩大社会资本投资规模；(4)对公益性、政策性运输任务，中央财政在一定期限内给予补贴，逐步建立规范的补贴制度；(5)加强统筹协调，保在建工程，确保铁路投资稳定增长和铁路建设加快推进。

　　延续33号文思路，聚焦“开源”，旨在加快铁路建设，拉动投资增长

　　国务院自上而下推动的投融资体制改革整体可分为内部“提效”与外部“开源”，前者包含价改与土改，旨在提升资产收益水平、增强投资吸引力，直接影响存量资产；后者旨在拓宽投资渠道，加快铁路建设，带动增量投资。这次会议延续国发[2013]33号文的思路，聚焦外部“开源”，明确和细化了相关政策条款，主要对铁路投资链产生直接影响。

　　铁路运输企业受益于发展基金与公益补贴，大秦铁路、广深铁路获益

　　既有铁路运输企业与存量资产中，大秦铁路受益于发展基金的设立，建设资金来源多元化后，大秦线存在免收铁路建设基金，或将铁路建设基金并入运价的预期；大秦铁路、广深铁路均受益于建立公益性运输补贴的制度安排，管内承担的学生、伤残军人、涉农物资和紧急救援等公益性运输任务将获得补贴。 继续看好自上而下推动的价改与土改，长期期待运营层面改革破局预计大秦铁路2014年EPS 1.11元，对应6.1倍PE，股息率达8.2%，并存在进一步上调分红比率的强烈预期；广深铁路2014年EPS 0.21元，对应13.2倍PE，PB仅0.74倍，大量优质土地资产存在重估机会；铁龙物流2014年EPS 0.41元，对应12.9倍PE，维持铁路运输板块“买入”评级。(广发证券)

　　石油化工：成品油脱硫进一步升级荐3股

　　本系列报告的特色和结构安排：2014年1月1日，我国开始执行汽油国IV标准。作为治理大气污染、雾霾重要手段之一的油品升级将对未来油品行业格局产生深远影响。本系列报告包括七篇：1。第一篇《油品升级推动炼油行业三大变化》，主要给出系列报告的研究框架和核心结论；后续包括：2。《烷基化油篇》；3。《醇醚汽油篇》；4。《重整汽油篇》；5。《脱硫篇》；6。《MTBE篇》；7。《清洁柴油篇》。本篇为清洁油品专题系列报告之五，主要分析油品脱硫过程的技术和相关投资机会。

　　脱硫是清洁油品生产必经环节。随着人们环保意识的增强，我国成品油将逐步推行国IV、国V标准，到2016年油品的含硫量将进一步下降到10×10-6。目前催化加氢、催化氧化、络合法、溶剂萃取、碱液处理等是降低油品硫含量的常用技术。随着对油品中硫含量日益严格的限制，油品深度脱硫将成为清洁油品生产的必经环节。

　　我国炼厂脱硫能力有待进一步提升。随着我国原油进口依存度的不断提升、全球原油劣质化比例的提升，我国炼厂加工的原油将呈现硫含量增加的趋势，同时随着成品油质量升级，这对我国炼厂脱硫能力提出了更高的要求。目前，我国炼厂的整体脱硫能力尚不能满足需求，未来进一步提升将是趋势。

　　成品油脱硫一般需要经过两个阶段。其中第一阶段是加氢脱硫技术(HDS)，它在氧化的过程中会生成水，不会对环境造成污染，它可以脱除一些活性较好的含硫组分；第二阶段是深度脱硫技术，可采用吸附脱硫法、氧化脱硫法、萃取脱硫法和生物脱硫法等方法将硫含量降到10ppm以下。

　　脱硫产业链公司众多。涉及脱硫产业链的公司很多，我们将脱硫装置全生命流程划分为三个阶段：前期阶段、建设阶段和运行阶段，不同的阶段受益的公司类型不同。目前为我国脱硫装置升级改造提供工程设计、核心技术、重要产品的企业相关程度最高：其中国内市场中，参与成品油脱硫的企业主要有中石化炼化工程(2386.hk)、三维工程(002469.sz)，主要提供工程设计和总承包，天科股份(600378.sh)提供核心工艺技术包以及相关的设计总承包，三聚环保(300072.sz)提供催化剂和吸附剂。(申银万国)

　　非银金融：估值底部+创新大会催化荐5股

　　市场情绪极度悲观，行业收入实际对佣金率弹性很低。(1)市场认为行业佣金率将达万2，甚至0佣金，行业收入将大幅下滑甚至亏损，券商股估值创历史最低；(2)2011-13年佣金率企稳，东部地区佣金率已经竞争充分，佣金率往下空间和速度远低于市场预期，我们预计14年最多下滑至万分之6.5-7；(3)佣金收入在行业收入的占比不断下降，大券商佣金收入占比仅为28-30%；(4)行业收入对佣金率变化的弹性很低，佣金率下滑至万分之5.5时，行业增速持平，行业佣金率下滑至万分之4时，行业收入仅下滑9%。

　　行业处于估值底部，行业高资产质量决定估值具有很强的安全性。由于当前券商的杠杆水平较低，且大部分资产均以现金、股票自营、债券自营、衍生品投资等流动性较好的金融资产存在，具有很强的安全性，中信证券净资产890亿元，利用债券和短融负债规模为380亿元，占净资产43%，而这些资产大部分为自营净现金、自营净规模、融资融券和其他信用(包括约定购回和股票质押)，固定+无形+商誉占17%，长期股权占17%。可以看出这些资产均为流动性良好的资产，即使在清算时仍具有很强的保值功能，因此至少给予1倍PB，再加上仅对其三项轻资产业务(经纪+投行+资管)给予10倍PE，公司在10元股价(1.3倍PB)具有很强安全性。

　　证券行业创新大会和资本市场“国九条”将成为催化剂。2014年5月份将召开新一届行业创新大会，将在基础功能、负债渠道、业务与产品创新、衍生品的发展与投资、柜台交易、做市商、境外业务等方面进行全面探讨。国务院常务会议，对进一步促进资本市场发展提出六条意见，接下来有望进一步细化，形成资本市场发展的“国九条”，将为资本市场的发展进一步明确方向和提供政策保证。

　　股票推荐：(1)估值足够便宜：中信、光大(1.2倍PB，同类的招商证券1.8倍PB；2013年816风险事件的影响逐步消除，相关业务限制逐步获准)；(2)传统高弹性品种：兴业证券(传统来看，兴业证券对于市场弹性较大)；(3)事件性品种：东北证券(“10送10”概念)、招商证券(IPO在手订单市场份额第一).(申银万国)

　　建材：稳增长预期继续升温荐2股

　　稳增长预期继续升温：最新公布的发电量及汇丰PMI数据仍然显示经济运行的疲弱，政府多次释放稳增长信号。此次国务院常务会议对棚户区改造及铁路建设的部署显示，稳增长的政策手段仍为房屋建设与基建投资，这将刺激水泥的实质性需求。在水泥的下游需求拉动中，铁路建设及房地产开发对水泥的拉动作用更强，弹性更大。

　　2014年水泥供需关系继续改善，水泥低库存属性使其受益于需求恢复的价格弹性更大：水泥由于其不易储存、低库存的特性，价格弹性更大，水泥相对于其他周期品行业将更受益于需求拉动的预期。全年来看，水泥新增产能不足4%，新增产能集中在中西部地区，供需关系相较2013年有了进一步改善。

　　水泥涨价行情已开启，当前价格高于去年同期，企业盈利能力增强：随着下游开工的恢复，全国水泥价格已连续两周走高，水泥涨价行情已开启。当前全国水泥平均价格为354元/吨，比去年同期高出20元，水泥煤炭价格差高于去年同期。叠加今年水泥涨价行情启动较晚，我们认为水泥后续仍然具备涨价动力，企业的盈利能力好于去年。

　　水泥股迎来反弹，推荐海螺金隅：我们认为稳增长的预期及政府对需求的刺激将带动水泥股的反弹，水泥供需关系的改善及水泥涨价行情启动为水泥企业盈利提供基本面支撑。我们认为水泥行业短期存在上行机会，调高行业评级至领先大市-A，继续推荐海螺水泥、金隅股份。(安信证券)

　　汽车：博弈再启甄选真价值荐4股

　　受宏观经济下滑担忧，本月汽车与汽车零部件指数下跌1%，跑输沪深300指数0.6个百分点。月末受预期宏观经济政策托底影响，风格有所转换传统业务板块企稳回升；确定性成长的清洁柴油板块表现良好；而新能源车、汽车电子板块在高估值见顶之下内部开始分化。估值继续收敛，整体向沪深300收敛，新兴板块估值回落。

　　乘用车：行业增速将转向平淡

　　2月销量增速虽不俗，但更多的是扰动因素的驱动：1)春节因素造成了去年低基数；2)整车厂商迅速的向渠道加库存，也造成了批发销量的上升。3月同比增速将环比下滑，行业增速逐渐转平淡：1)汽车中周期面临着增速回落的境况；2)节后库存的迅速上升，表明行业真实需求并没有超越厂商的预期，短暂加库存的积极影响作用将无法持续；3)优惠幅度的提升时间明显早于去年，表明真实需求明显弱于去年。

　　商用货车：平稳增长下的隐忧

　　2月商用货车同比增长17.63%，其中中重卡增长33.27%。漂亮数据主要是受到春节因素的影响。但是平稳需求背后面临着地产投资增速下滑的隐忧，而消费拉动的物流车的需求亦难言持续。从监控的运价指标来看，货运需求相对疲弱，这从货运周转量的增速也能够得到验证。当前较差的宏观经济状况，成为市场预期政府托底的重要的依据，成为影响行业的重要变量。

　　商用客车：轻客需求稳步增长

　　大中客需求持续下行，轻客需求依旧旺盛。1)以长途客运为主的大中客，受高铁等分流的影响日益突出。2)能满足中短途客货运一体化的轻客，受网购下快递物流兴起的积极影响，需求相对良好。

　　投资建议：向“确定性成长”、“价值”集中

　　1)持续看好清洁柴油车行业的投资机会：国IV法规的强制性以及充足的市场空间将造就相关公司成长的确定性，维持推荐“江铃汽车”、“银轮股份”、“威孚高科”。2)适度向价值集中，积极配置“上汽集团”：稳增长预期带来的偏好转变、受益集中度提升、积极转型带来的溢价，将促使公司估值合理回归。3)新能源车预计短期在风险偏好回落的情况下承压，但是长期投资价值明显。(长江证券)

　　房地产：底线思维力保增长荐17股

　　事件：4月2日，总理召开国务院常务会议，强调加快棚户区改造，是改善民生的硬任务，也可以有力拉动投资、促进消费，是以人为核心的新型城镇化的重要内容。会议确定，由国家开发银行成立专门机构，实行单独核算，采取市场化方式发行住宅金融专项债券，向邮储等金融机构和其他投资者筹资，鼓励商业银行、社保基金、保险机构等积极参与，重点用于支持棚改及城市基础设施等相关工程建设。

　　维持行业增持评级。我们认为，经济基本面越差，政策面边际好转的概率和程度可能就越大，国务院常务会议部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，体现了底线思维在经济不确定性加大时的保底作用，印证了我们前期对政策面边际好转的预判。目前地产股估值水平仍处于历史地位，再加上房地产再融资开闸，优先股试点、新型城镇化推进等政策红利的释放，我们认为上市公司经营积极性有望大幅提高。

　　选股思路(顺政策周期而非顺经济周期)：

　　1)政策引导：顺政治周期将催化结构性行情，看好京津冀区域和海西平潭，未来政策红利或不断兑现。①京津冀一体化：推荐“廊坊二宝”(华夏幸福、荣盛发展)，受益公司有首开股份、华业地产、廊坊发展等。②海西平潭“新秀”：推荐中福实业。

　　2)政策鼓励(优先股)：推荐保利地产、万科A、招商地产、金地集团。

　　3)政策红利(国企改革)：“国企改革七小虎”，推荐：中洲控股、中华企业、华发股份、深振业、北京城建；受益公司：天津松江、电子城。(国泰君安)