XP今起停服 网络信息安全迎来良机(附股)

　　4月8日零时起，微软将正式停止为Windows XP提供免费服务支持，意味着国内安全厂商接棒服务正式开始，包括“可信计算系统”、“政务终端安全配置应用支撑平台”、“360XP盾甲”等登台亮相。

　　针对XP停服这一“重大的信息安全事件”，相关部门给予了高度重视。从长期规划看，国家寄希望于自主研发的操作系统。而在中期规划中，则有工程院院士沈昌祥主持的“可信计算”等项目。据沈昌祥在国家信息安全测评中心组织的“XP停服专题研讨会”上的介绍，可信计算项目是在国家信息安全漏洞库的支撑下，集中我国信息安全领域的力量协同攻关，采用自主创新的可信计算技术进行安全加固，在微软停止对“XP”支持后，推出可信“安全云服务”，接管我国2亿台XP电脑用户的服务支撑。

　　4月初，国家信息中心宣布建成覆盖全国的政务终端安全配置应用支撑平台，将依托国家经济信息系统在全国分布的垂直机构，在没有补丁的过渡期间，利用终端核心配置协助企业抵御XP系统漏洞。

　　与此同时，4月5日，合天智汇安全实验室组织了一次“XP挑战赛”。“通过公众参与打擂，对XP尚未发现的系统漏洞进行挖掘与通告，进一步增强各安全厂商产品针对XP的安全加固能力，增强我国现有XP用户的安全感，消除微软终止XP升级事件的民间恐慌情绪。”合天智汇安全实验室技术总监皮开元这样表示举办挑战赛的初衷。

　　据悉，奇虎360、腾讯、金山三家公司已经推出的、业内认为技术相对比较完善的XP保护专版产品受邀参加了挑战。

　　个股点评：

　　启明星辰：信息安全龙头成长稳健，规模效应即将显现

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：陈美风，蒋科日期：2014-04-02

　　事件：

　　启明星辰发布2013年报：实现营业收入9.48亿，同比上升30.3%；归属于母公司净利润为1.22亿，同比增长66.2%，EPS为0.59元；扣非净利润为1.08亿，同比增长约80.5%。分配预案为10送4转增6派1.

　　点评：

　　网御星云并表驱动业绩增长。2013年，网御星云并表贡献的营收和净利润分别为4.12亿和7062万(2012年分别为2.05亿和4096万)。剔除网御星云并表因素，公司2013年营收和净利分别增长3%和58%。此外，公司2012年滞后返还的增值税退税在2013年收到，对盈利的正贡献在2000万左右。剔除该因素，公司2013年内生净利同比基本持平。需要指出的是，公司在并购网御星云后进行了业务重组，将较强的网关团队放在网御星云。因此，公司实际上的内生增速高于表现出来的增速。

　　分产品看，公司安全产品、安全服务和硬件销售业务同比分别增长39%、10%和17%。在安全产品中，公司安全网关业务本期同比增长56%，占公司整体营收和毛利比重分别达到41%和47%，已经成为公司业绩增长的最主要驱动力。从行业角度，信息安全行业景气度趋于提升：首先，棱镜门事件的持续发酵和中央网络安全和信息化领导小组使政府与大中型企业(特别是国企)对于信息安全重视程度明显提升，在政府专项资金推动下，信息安全行业有望加速增长；其次，云计算安全、移动互联网安全、工业控制安全和APT等信息安全新领域带来增量投资。在行业景气度提升的同时，公司在2013年度发布了下一代防火墙(NGFW)、下一代统一威胁管理系统(NGUTM)、天清应用交付(ADC)产品和新一代上网行为管理等新产品。这些新产品，结合公司在云安全、移动互联安全和工业控制安全等领域的投入，将驱动公司长期业绩增长。

　　毛利率提升缓解市场对竞争过度疑虑，协同效应开始体现。2013年，公司综合毛利率为63.7%，同比上升近3个百分点，主要原因是毛利率较高的安全网关业务占比提升。就占比最高的安全网关业务而言，公司2013年毛利率提升约1.2个百分点至74.1%，已经连续两年上升。市场一直担忧安全网关市场竞争者众多，高毛利率难以维持。公司安全网关业务毛利率始终保持在70%以上，表明公司产品竞争力突出，一旦营收增长加速，将有明显的规模效应。

　　公司2013年销售费用和管理费用同比分别增加40%和54%。两项费用合计同比增加45%，高于营收和毛利增速。同时，我们看到，公司2013年底员工总数为2183人，同比仅微增1%。从研发费用看，公司2013年总体研发投入为1.62亿，同比增加约16%。随着公司与网御星云研发和销售团队的进一步融合，我们判断公司期间费用率从2014年开始将有明显下降。

　　依然是信息安全行业龙头公司，中长期角度维持“增持”评级。我们判断信息安全行业2014年行业景气度提升，公司作为行业龙头将受益行业趋势。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.77元、1.11元和1.57元。基于信息安全行业景气度提升的预期以及公司的龙头地位，我们以45倍的2014年市盈率给予6个月目标价为34.65元，维持“增持”评级。我们仍认为公司在目前A股信息安全行业中最具百亿市值潜力的公司，建议逢低配置，中长期持有。公司可能的股价催化剂包括资本运作以及信息安全事件刺激等。

　　主要不确定性。收入确认延后的风险。

　　卫士通：信息安全全产业链的IT集成商

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：刘洋日期：2014-03-21

　　投资要点：

　　效率较高的信息安全厂商。卫士通提供信息安全领域的产品、系统和服务，它的产品可分为六大体系、近20个族类、逾100种类。绿盟科技、启明星辰和北信源专注于研发和销售信息安全产品，毛利率高于60%但人均效率不高。卫士通属于安全集成商，涉及的业务环节多，人均效率高，常态的人均收入为50万元，人均营业利润约为10万元，高过对手。

　　行业集成实现成长。公司希望保持国内最大安全集成商的地位，已在电力、金融、政府等行业开展安全集成，并开始在海洋、教育、水利、电信等领域取得突破。安全集成既扩大业务规模，又通过“应用驱动研发”衍生新产品线。

　　打造信息安全全产业链。卫士通致力于全面、有计划、有步骤地进军整个信息安全产业的各个领域，打造从算法、芯片、模块、整机、系统、方案到服务的完整产业链。三十所拥有六块重要业务资产，三零嘉微、三零瑞通和三零盛安的整合发生在2014年，推测其它整合在2015年成为议题。根据2013年11月交易预案，三十所的2011、2012年收入规模分别为卫士通的4倍和5倍。推测公司还有并购中国电科以外网络安全公司的可能。

　　2014年增长动力强劲。2010-2011年，营业利润率约为16%。2012-2013年，营业利润率为-6%、1%。涉密资质恢复后，营业利润率回升，预计2014-2016年约为10%。预计2013-2014年利润增长118%、140%，若并表完成，利润增速更高。

　　经营质量较高。2013年末，货币资金占资产总额的比例为47%，存货余额占成本的比例为23%。2013年应收账款增加额占收入增加额的比例为29%。公司自2008年后没有短期借款和长期借款。开发支出没有资本化。

　　给予“增持”评级。预计2013-2016年收入为4.6、6.3、8.3、10.6亿元，净利润为0.39、0.93、1.13、1.42亿元，每股收益为0.23、0.54、0.65、0.82元。估计拟收购三块资产的2014年净利润合计0.42亿元，尚未并表。给予“增持”评级。

　　核心假设风险：部分关联交易、公司新产品销售进度。