一季度将实现利润销售增速双提 5只乳业股起飞在即

　　三元股份：经营拐点引入复星系战投=股价翻倍潜力

　　三元股份600429

　　研究机构：海通证券分析师：马浩博撰写日期：2014-03-04

　　三元隶属北京国资委，拥有乳业龙头中最高的政治地位和经济地位，国家将会率先扶植。引入复星系战略投资成为第二大股东，三元未来或成为上下游同时发力的整合平台，改善空间和股价弹性最大。

　　三元有能力承担北京乃至华北地区食品安全重任，或作为平台帮助国家整顿市场。公司巴氏奶产量稳居全国第二，也是2008年三聚氰胺事件中极少数没有发现问题的企业之一，在业内具有明显的品牌和食品安全优势。公司大股东首农集团拥有5万头的现代化牧场，单产高达10吨/年，高出国内平均水平近一倍。公司在北京巴氏奶市占率达96%。三元作为首都人民的放心奶代表，北京市和国家领导多次视察企业，表示出高度关注，将在政策和资金方面优先扶植。

　　公司公告向复星系PE定向增发20亿元，价格不低于6.53元/股，锁定三年，复星系占增发后股本的20%，本次募集资金40亿元，扣除5万吨奶粉产能耗资15亿元之外，我们预测25亿巨额流动资金的补充为未来的行业并购提供了基础。依托复星强大的资本运作和整合能力，三元将在资本和管理上加速发展。光明自有牧场荷斯坦引入RRJ战投是明显上游扩张的标志，我们预测不排除三元绿荷也引入战投乃至独立上市融资扩建的可能。乳制品上市公司中三元市值最小、盈利能力最低，2013股价表现最差，公司价值期待重估。公司市值是伊利1/10和光明的1/3。由于收购了三鹿和太子奶均陷入亏损，2013年公司预计亏损2亿元，基本面触底，13年乳制品板块市值同比增112%，三元市值仅增23%，本次增发将明显降低负债率，12年利息支出5565万元，占净利润的比例169.64%，增发完成将明显提高盈利能力。

　　盈利预测。三元处于业绩和经营的拐点，引入战投是北京国资委企业中率先进行体制改革的龙头，鉴于公司处于快速发展的乳制品行业中，市值最小，催化剂来自于可能的奶粉行业并购，复星系带来的资源整合和管理效率提升，预测13-15年公司收入分别为38、58和70亿，分别同比增8.4%、51.2%和21.0%。给予公司2014年2.5xPS，对应146亿市值，按照增发后15亿股本计算，目标价约为9.7元，买入评级。

　　主要不确定因素。原奶价格大幅上涨；三鹿和太子奶加大亏损；激励和管理效率较低；