2万亿宽带业务开放 10股分享盛宴

　　中兴通讯:长期目标完善，但不一定转化为短期业绩

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：董和孟 日期：2014-01-03

　　投资亮点

　　随着覆盖面部署和网络现代化的完成，容量的提升(受日益增长的移动数据需求的推动)将提高设备供应商的利润率。中国正进入一个持续数年的4G 投资周期，我们预计2014年LTE 基站部署将达到顶峰。

　　我们认为传输开支周期将在基站部署周期顶峰之后到来，这是一个较高毛利的领域，而中兴通讯也在逐步缩小与行业领先厂商的差距。

　　中兴通讯在4G上保持其市场地位，并即将进入收获期，我们认为中兴将成为本轮上行周期的主要受益者之一。

　　财务预测

　　2014年的积极推动因素:48％的EPS 增长。得益于基站部署收入增长，以及业务组合向容量相关收入转移的趋势，我们预期2014年和2015年毛利率将稳定在27.9％和27.8％。中国4G 资本支出水平已经在上升，并将在2014和2015年加速。我们预计2014年EPS 增长48％，2015年增长22％，净利润同比增速接近上轮2G/3G投资周期顶峰的水平。

　　估值与建议

　　尽管运营商对资本开支保持谨慎，无线支出将优先于宽带和光通信支出。而中兴通讯是唯一一家与中国运营商无线支出有直接关系的设备商，我们认为这将为其带来估值溢价。

　　公司2014年和2015年EPS 分别对应21.6倍和17.7倍A 股市盈率，随着销售和利润率的改善，公司股价具备吸引力。我们认为合理值为17.6港元/15.1人民币(隐含14％/16％上涨潜力)，并且其毛利率和收入具有向上空间。虽然短期趋势仍具挑战，我们认为股票在2014年仍有表现机会，因此对其重新覆盖，给予H 股和A 股审慎推荐评级。

　　风险

　　1)4G 资本支出推延，或4G 需求减弱软件产品增值税退税减少。

　　星网锐捷深度研究报告:更佳发展机遇，更优质的星网

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：侯云哲，徐力 日期：2013-12-30

　　2012H2-2013H1受政府换届影响，订单延迟导致业绩增长放缓。行业低谷期，公司加深渠道，升级产品，公司质地得到进一步提升。2013H2，“棱镜门”爆发导致行业将安全问题作为重要考虑因素，公司国资背景，民营机制，迎来了更佳的发展机遇。 “棱镜门”为国产网络设备厂商带来更佳发展机遇。美国遍布全球的监听网络和不分敌友的监控计划严重威胁到我国国家安全。保守估计思科在政府、金融、电信、铁路、海关、公安等关系国计民生的高端市场占据超过50％的市场份额。“棱镜门”后，思科、IBM、高通、微软从2013Q3业绩说明会上已经印证安全问题成为中国客户的主要担忧。

　　公司与“中华”井水不犯河水，公司企业网国内市占率位列第三。企业网客户分散，需求多样和依赖渠道销售的特点导致电信设备供应商的成功商业模式在企业网市场不可复制。公司与“中华”区隔竞争，公司依赖渠道销售，订单百万规模为主，华为直销为主，订单规模千万以上。华为中短期无意进入公司所在市场。

　　瘦客户机超8年国内市场份额第一，云终端先发优势明显。国际云计算巨头进入中国云计算市场，国内云计算产业增长有望加速。Amazon联手网宿，微软牵手联想、IBM联合世纪互连促使云计算落地，在国际云巨头成熟技术、成功商业模式以及竞争带动下，国内云计算普及率有望迅速提升，公司本身就是云计算巨头Ctrix和Vmware的合作方，云计算产业的加速成熟将带动公司瘦客户机出货量恢复增长。

　　不要低估K米产品。K米为KTVO2O的平台，为K歌引入了社交属性，未来将实现用户和商家的良性互动，并带动公司KTV视频产品线下销售。公司创新性的以互联网思路拉动硬件产品销售，K米天然具有“赢者通吃”的属性，未来将成为公司KTV产品护城河，我们认为KTV业务未来有望实现年均30％的增长。

　　盈利预测与投资建议:我们预测公司13-15年EPS分别为0.72元、0.97元和1.22元。2013年下半年开始，最困难的时期已经过去，4季度公司单季度净利润增长40％-103％就是明证。公司在企业网、云计算、视频技术均有深厚的储备，2014年我们认为各个产品线复苏确定，目前股价并未充分反映公司深厚技术储备能力带动的未来成长性，我们给予2014年30倍目标PE，对应6个月目标价29.10元，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素:经济复苏低于预期，企业网增长低于预期，视频增长低于预期