全国水泥均价连涨三周 8股主升浪进行时

　　　　塔牌集团:14年区域供需料不会比13年差

　　塔牌集团 002233

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2014-03-20

　　事件描述

　　公司公布2013年年报,主要指标:全年营收38.16亿元,同比增长9%,营业利润5.4亿元,同比增长86%,归属净利润4亿元,折EPS0.45元。

　　事件评论

　　产销的改善主要源于13年Q4区域需求较好。公司2013年水泥产销量分别为1196万吨、1211万吨,同比增长3.74%和5.04%。商混产销量均为62.4万方,同比增加26.6%。产销增长源于区域需求在Q4的高景气:13年10~12月广东地区水泥产量同比增速分别为19.1%、26.6%、25.5%,明显高于全年广东地区全年累计增速17%。水泥价格也伴随着需求的好转出现了较为明显的恢复,公司全年水泥售价增加了1.74%。

　　业绩改善源于产销两旺带来的收入增长和煤炭成本的下跌。受全年产销两旺利好影响,全年营收同增9%。反映到吨指标上来看,吨收入(不含税)289元,同比12年增加5元;而吨成本同比12年下降8元至213元,主要是受煤炭价格下跌(广州港山西优煤库全年均价为696元/吨,同比12年跌20%。)和产能利用率提升的共同刺激;叠加作用下,公司全年吨毛利同比增加13元至76元。另外,全年公司积极降本增效,期间费率也同比下滑1个百分点。最终公司13年实现归属净利润4亿元,同增98%。

　　年初以来广东、福建需求恢复情况较好。公司水泥销售市场主要在广东和福建,13年景气度均较高,其中广东水泥产量同比增速17%,福建产量增速为9.1%。年初以来,两地水泥价格高位下来均仅有30元左右小幅回落,反映区域需求恢复速度要优于华东。

　　新增减少、发力淘汰,供需有望改善。13年国家发布的淘汰名单中,广东省计划淘汰1418万吨生产线水泥产能,淘汰量居首,全年实际淘汰落后水泥产能1687万吨,超额完成指标。根据最新产线数据,广东14年新增熟料产能约530万吨,略低于13年,考虑到落后淘汰,总产能预计仍将保持稳定,则区域供需改善幅度取决于需求增幅,我们预计至少不会差于2013年。

　　预计14、15年EPS为0.54、0.61元,对应PE为11和10倍,给予谨慎推荐评级。