发改委编制首都经济圈一体规划(附股)

　　红日药业  （300026 股吧,行情,资讯,主力买卖）:血必净较快增长,配方颗粒向好依旧

　　前期,我们参加了红日药业临时股东大会,与公司管理层就其主要产品销售情况,中药配方颗粒行业政策等进行了交流: 血必净产能瓶颈并不严重,明年有望保持较快增长:今年二三季度公司对于血必净的销售模式进行了调整,预计目前正在进行的销售模式调整到今年年底有望基本结束,全年销售量有望达到或超过2000万支的销售水平。在产能投放方面,公司目前已经申请了血必净新车间的GMP认证(单班产能2600万支),保守估计最迟明年二季度份可以通过新版GMP认证(如认证工作顺利也有望提前完成)。我们预计在行业政策稳定的前提下预计明年全年血必净依然可以保持30%或以上的增长。其他二线品种中法舒地尔去年由于医保适用症受到限制下滑幅度较大,但今年在11个省做了适用症调整后销售也有了较大的回升,公司目前专门成立了销售二部负责该产品的销售;而针对另一主力二线品种低分子肝素钙的销售则专门成立了销售三部,强化二线产品的销售,使得上述品种在前三季度也取得了较好的增长。

　　康仁堂业务拓展迅速:康仁堂三季度业绩扩张迅速(我们估计收入端仍维持80%左右的同比增速),但受到销售人员扩张和外埠地区投入增加的影响单季度费用上升显着,利润较二季度有所下滑。在生产方面目前公司既有基地全部满产每年可以处理至多2000吨生药,现阶段主要的产能瓶颈是在提取阶段,牛栏山新厂区正在加紧GMP认证,预计明年5月份以前可以正式投产。在销售方面,目前公司新增加了上百名调剂人员和销售人员,今年以来也新开发了几十家二甲及以上的医院,除了北京地区继续维持较快增长外,天津、山东、福建地区的销售也有很大增长(目前津京地区和外埠的销售占比大约为3:1),可以预见,2013年康仁堂在新产能投放、津京地区市占率保持稳健、外埠地区加速增长的多重因素下有望继续保持高速增长,而其少数股东权益的并表也将有助于公司表观业绩的增厚。

　　中药配方颗粒行业属性良好,短期寡头竞争格局不变:目前中药配方颗粒行业依然采取6家企业试点生产的模式,现阶段6家企业共计正在制定100多种配方颗粒的行业标准,大部分品种的国标仍未推出,短期内国家大量批准新生产企业的概率不大,而目前在全国大部分地区中药配方颗粒也可以进行医保报销。公司目前行业市占率约为15%左右(领先的天江+一方大约占有50%左右的市场),其终端调剂模式在使用方面也有一定优势(例如终端调剂可以保证剂量的精确控制,配方颗粒也不会因为规格问题使用不完时造成浪费),而其调剂机器也已经改进至第三代,未来还会继续改进,以方便患者使用(目前患者领取配方颗粒还需要第二天再来一次医院)。可以预见,作为定价相对宽松(参照饮片价格备案、日服用金额高于饮片30%以上)、医保可以覆盖且竞争结构良好的中药细分领域,中药配方颗粒在未来的几年中仍有望维持高速增长,而公司凭借其出色的销售能力和独特的终端调剂模式有望获得快于行业平均水平的增速。

　　盈利预测:总体而言,我们认为,今年在血必净持续放量、中药配方颗粒大幅增长等多种因素的影响下其业绩呈现高增长,2013年在行业政策稳定的前提下血必净有望继续维持较快增长,而中药配方颗粒作为竞争结构良好、定价相对宽松的细分子行业成长空间依然巨大,康仁堂少数股东权益的并表也将有助于公司表观业绩的增厚。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.98、1.38、1.76元(其中2013、2014年EPS按对康仁堂管理层增发1922万股后的最新股本摊薄),维持对公司的"增持"评级。(兴业证券项军)