沪港股市联通正式获批 两主线布局概念股(附股)

　　招商证券  （600999 股吧,行情,资讯,主力买卖）：创新业务高速增长，期待定增解决资金瓶颈

　　来　　源：　 平安证券 撰写时间：　 2014-04-10

　　事项：招商证券2013年营业收入60.87亿元，同比增长30.45%，归属母公司净利润22.3亿元，同比增长35.5%，EPS0.48元，期末每股净资产5.83元。公司2013年度不进行利润分配，也不进行公积转增股本。

　　平安观点:

　　经纪业务市场份额提升，佣金率保持稳定

　　招商证券13年经纪业务收入29.85亿，同比增长66%，超行业平均增长。其中股基市场份额4.272%，比12年提升6.14%；净佣金率万分之7.23，基本与12年佣金率水平相当。预计公司在维持佣金率基本稳定的情况下，实现市场份额的同比提升的主要原因是新设4家营业部和两融业务对经纪业务的反哺。

　　集合资产管理规模迅速增长

　　公司13年资产管理业务净收入2.36亿，同比增长135%，主要原因是集合资产管理业务规模同比增长42%，净收入同比增长96%。

　　投行业务收入受到IPO影响，但14年储备项目充分

　　由于受到IPO暂停的影响，13年招商证券投行业务净收入4.33亿，同比下滑19%，其中承销业务收入3.44亿，同比下滑35%，但公司财务顾问业务收入1.93亿，同比增长220%。目前，公司已发4个IPO项目，过会未发项目2个，储备待过会项目56个，14年投行储备项目丰富。

　　创新业务快速发展，信用业务利息收入占比提高到19%

　　公司13年底融资融券余额197.5亿，同比增长310%，股权质押和约定式购回业务也实现了高速增长。两融、股权质押及约定购回业务利息收入占比从12年的9%提升到19%。

　　管理费用同比增长21%，员工薪酬增幅较大

　　公司13年管理费用31亿，同比增长21%，其中员工工资16.7亿，同比增长33%。公司收入大幅提升后，人均薪酬的提升是管理费用提升的重要原因。

　　投资建议

　　预计公司2014-2015年EPS为0.61元、0.78元，目前股价对应的14年PE18倍，PB1.7倍。公司正在推动的定增利好公司长期发展，大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　网络券商的冲击，IPO开闸影响二级市场交易量，定增审批风险。