5省份今年重点项目清单出炉 10股尽享万亿盛宴

　　中国中铁:2013年纯利同比增长28%，在手订单是2013年营收的3倍

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：李晓璐 日期：2014-04-08

　　2013年公司净利润同比增长27%，全年毛利率10.46%，期间费用率下降，符合预期。根据规划，2014年全国铁路投资额将同比下滑5%，这将影响公司的营收和新签订单，但是另一方面，公司在手订单充足，并且我们预计公司毛利率将稳定，期间费用率将继续下降，因此2014年业绩仍将增长。A股股价对应2014年和2015年动态P/E为5.17倍和4.77倍，H股股价对应动态P/E为6倍和5.6倍。估值偏低，均维持买入评级。

　　2013年公司实现营业收入5，604.4亿元，同比增长15.8%；实现利润总额为135.11亿元，同比增长27.6%；实现归属于母公司所有者的净利润为93.74亿元，同比增长27.6%；对应每股收益0.44元。符合预期。拟每10股派送现金红利人民币0.66元(含税)。

　　从4Q看，营收同比增长7.28%，净利润同比增长1.16%，显著低于前三季的增速。主要原因一是受铁路投资周期变动影响，2012年前三季业绩基期低，2012年4Q业绩回暖明显造成基期垫高。

　　4Q单季期间费用率下降0.74个百分点至5.32%，我们认为主要原因是为了响应中央反腐倡廉及限制三公消费的口号，公司的各项预算和费用相应缩减。

　　全年毛利率10.46%，同比微降0.34个百分点，主要是由于多项目处在开发初期，导致主营业务基建板块毛利率与上年同期相比下降0.3个百分点。

　　2013年，公司新签合同额为9，296.5亿元，同比增长27.2%，较前三季有所加速。

　　截至2013年12月31日，公司在手合同额为17，152.5亿元，同比增长31.8%，约是2013年营收的3倍，在手订单充裕。

　　一方面，2014年中央安排铁路固定资产投资6300亿元，同比下降约5%。

　　我们认为铁路投资增速放缓可能影响公司2014年营收增长和新签订单额。

　　另一方面，公司作为铁路基建龙头企业，整体毛利率水平能保持稳定。

　　综合考虑2013年期间费用率同比下降0.65个百分点至5.06%的数据，我们认为随着改革力度的进一步深入，2014年公司期间费用率仍有进一步下降的空间，有利于业绩的增长。

　　预计2014年和2015年公司分别实现净利润101.78亿元(YoY+8.57%，EPS0.478元)和110.3亿元(YoY+8.37%，EPS0.518元)。