发改委酝酿煤炭消费总量控制 7类新能源受益

　　　　航天机电:业绩符合预期,电站业务继续高增长

　　航天机电 600151

　　研究机构：长江证券 分析师：邓浩龙 撰写日期：2014-04-09

　　事件描述航

　　天机电发布2013 年年报,报告期内实现收入33.59 亿元,同比增长119.62%;实现归属母公司净利润1.44 亿元,同比扭亏;EPS 为0.12 元;其中,4 季度实现营业收入14.39 亿元,同比增长137.02%;实现归属母公司净利润-0.56亿元;4 季度EPS 为-0.04 元,3 季度为0.02 元。

　　事件评论

　　电站开发业务快速推进,全年建设500MW 并网257MW。2013 年公司依托制造业和集团背景优势,快速推进光伏电站开发业务,电站布局由甘肃、青海扩展至宁夏、新疆、河北、山西等地。公司全年电站开工建设超过500MW,建成并网257MW,均较2012 年有大幅增长。电站开发业务的快速推进带动公司收入大幅增长119.62%:1、电站开发拉动制造业出货量增长,全年实现组件销售超520MW 同比增长89.54%;2、电站开发业务带动EPC 业务规模增长,全年EPC 业务收入同比增1111%,其中上海太阳能实现收入18.41 亿元。

　　毛利率明显恢复,EPC 及电站出售贡献利润。受益行业复苏,组件出货增长及EPC 业务增长,2013 年公司综合毛利率为14.52%,同比明显恢复。利润方面,受EPC 业务快速增长,子公司上海太阳能实现利润1.79 亿元,贡献公司利润1.40 亿元,是公司2013 年利润的主要来源。同时,报告期内公司首次实现电站出售,150MW电站出售贡献投资收益0.60 亿元。此外,公司持股37.50%的子公司上海德尔福汽车空调系统公司贡献投资受益0.76 亿元。

　　4 季度收入同比增长137.02%,毛利率下滑影响单季度利润。4 季度公司收入同比增长137.02%,环比增长102.59%:4 季度是光伏电站并网旺季,EPC业务在4 季度的集中结算应是单季度收入同比环比大幅增长的主要原因。盈利方面,4 季度毛利率由3 季度17.33%下降为7.79%,进而影响了单季度利润水平。我们认为4 季度财务数据存在内部结算问题,单季度业绩参考意义不大。

　　电站开发优势明显,维持推荐评级。公司电站开发业务优势明显:1、背靠集团央企背景,公司获取国开行等低成本资金能力较强;2、公司本身具有电池片、组件产能,2014 年计划组件销售700MW;3、公司已成立专业运维公司,运维规模已超280MW。公司2014 年计划开发自建电站500MW,承接EPC100MW,并网400MW,出售400MW,并实现分布式开发零突破。我们持续看好公司电站开发业务,预计2014-2016 年EPS 为0.32、0.50、0.73 元,对应PE 为24、15、10 倍,维持推荐评级。