发改委酝酿煤炭消费总量控制 7类新能源受益

　　　　航空动力:2013业绩平稳增长,2014看重组和政策

　　航空动力 600893

　　研究机构：山西证券 分析师：刘小勇 撰写日期：2014-04-01

　　事件:

　　据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为7927.45百万元、329.81百万元、319.70百万元、0.30元/股,同比分别增加11.59%%、13.09%、16.95%、11.11%。

　　点评:

　　2014收入增长主要来自非航空产品,2014H2航空发动机及衍生品业务

　　2014收入增长主要来自非航空产品,2014H2航空发动机及衍生品业务增速喜人。报告期公司主营业务收入7834.22百万元,同比增加11.87%。分业务来看,航空发动机制造及衍生产品、非航空产品及其他、外贸转包生产收入分别为3973.60百万元、2409.31百万元、1451.31百万元,分别同比增加3.23%、42.70%、-0.96%,公司业绩增长主要来自非航空产品。我们最关心的航空发动机制造及衍生品业务2013H2收入同比增加14.73%,是年以来该业务半年度收入同比首次出现可观增长,我们倾向于认为这种增长可以持续,但还有待检验。

　　主营业务毛利率同比下降0.51个百分点,主要因为外贸转包生产毛利下降。报告期主营业务毛利率14.81%,同比下降0.51个百分点。分业务来看,航空发动机制造及衍生产品、非航空产品及其他、外贸转包生产的毛利率同比增加百分点个数分别为1.98、-0.32、-1.88。主营毛利率的下降,主要是因为装包生产毛利率的下降。虽然整体毛利率下降,但是航空发动机制造及衍生产品毛利率提高1.98个百分点是亮点。我们认为公司未来2年毛利率将触底回升。

　　三项费用率之和同比下降0.93个百分点。报告期公司三项费用之和,同比下降0.93个百分点。分解来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为94.43百万元、504.06百万元、133.35百万元,同比分别增加-3.09%、1.87%、2.77%,增速均比营收增速慢,由此导致三项费用率之和同比下降。我们认为三项费用与厉行国企节约有关,还有下降空间。

　　投资建议:

　　2014看资产重组进展和航空发动机重大专项,首次评级给予“增持”。公司资产重组预计将在年内完成,此外航空发动机重大专项预计也会推出,这是公司2014年主要看点。在不考虑资产重组的情况下,我们预计公司2014年、2015年EPS分别为0.36元、0.45元,对应28日股价PE分别为57倍和46倍,首次评级给予“增持”。