上海国资改革进入落实期 区级改革启动(附股)

　　益民集团：经营业绩稳定，改革转型助推公司中长期发展

　　来 源： 申银万国 撰写时间： 2014-03-19

　　公司年报业绩符合预期。公司13年实现营业收入29.8亿，同比增长14.41%；利润总额2.39亿，同比增长14.59%；归母净利润1.65亿，同比增长10.35%；扣非后归母净利润1.22亿，同比下降16.10%；EPS为0.188元，符合预期；加权平均ROE为10.24%，较去年同期增加0.22个百分点。同时公告每10股派现金红利0.6元(含税)。

　　黄金业务带动营收同比增长14.41%。报告期内，公司实现营收29.8亿，同比增长14.41%。商业作为核心行业收入同比增长17.01%;工业收入同比增长5.22%；旅游餐饮服务业收入同比增长21.49%；租赁业收入下降17.36%；房地产业收入下降14.11%。剔除租赁业后收入为28.56亿，同比增长16.3%；再剔除房地产后收入为28.02亿，同比增长17.1%。内衣和黄金两大支柱产业分别实现收入增长2.53%、40.92%，对公司收入增长形成有力支撑。

　　古今收入增速放缓，天宝龙凤保持收入盈利高增长。13年，古今内衣集团销售收入增长2.61%，增速较去年放缓1.8个百分点；线上销售5000万，同比增长890.38%；净利润1.05亿，同比下降4.5%。公司推动网点布局优化、品牌整合，加大宣传力度。13年公司在7家网站上成立了官方商城，丰富销售渠道，增厚收入。但受消费低迷、电商分流、行业竞争激烈的影响，收入增速放缓，盈利空间压缩。此外，天宝龙凤销售收入增长41.13%，增速较去年放缓15.53个百分点；实现净利润1421.95万，同比增长55.5%。天宝龙凤积极转型，采用以销订购降低库存，单店盈利能力有所提升，配合多种促销手段，收入盈利同时保持高增长。

　　低毛利业务增加 采购成本上涨，毛利率整体下降，13年公司综合毛利率24.04%，同比减少3.25个百分点。其中工业毛利率23.12%，同比增加3.12个百分点；商业毛利率16.01%，同比减少3.12个百分点；旅游餐饮服务毛利率66.96%，同比减少7.96个百分点；租赁业毛利率73.47%，同比减少6.02个百分点；房地产毛利率34.08%，同比减少3.37个百分点。报告期内，低毛利率的批发业务规模大幅增长，餐饮业采购成本上升，拉低综合毛利率。

　　维持盈利预测，维持增持投资评级。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的，也是本轮沪版国企改革的直接受益标的，且通过增资东方典当、成立德益消费升级基金已向市场吹响改革号角，有望借机实现价值回归，进行多元化业务拓展。我们预计公司14-16年EPS为0.22元、0.25元、0.28元，当前股价对应PE分别为28倍、24倍和22倍，维持增持评级。