上海国资改革进入落实期 区级改革启动(附股)

　　徐家汇：13年收入增0.2%，净利增1.3%

　　来 源： 海通证券撰写时间： 2014-03-24

　　公司3月22日发布2013年报。2013年实现营业收入20.99亿元，同比增长0.19%；利润总额3.4亿元，同比增长1.53%；归属净利润2.45亿元，同比增长1.25%。扣非净利润2.24亿元，同比下降2.28%。摊薄EPS为0.588元；净资产收益率14.43%。报告期每股经营性现金流0.6元，与每股收益的比率为1.02倍。

　　2013年分配预案：拟以2013年末41576万总股本为基数，每10股派现3.6元(含税)。

　　简评及投资建议。公司2013年收入和利润均仅小个位数增长，虽较2012年(同比下降)有所改善，但仍体现了在缺少外延增量和业态转型情况下，一线城市核心商圈传统百货门店的内生增长乏力。

　　因区域渠道竞争加剧及郊县商圈分流影响，商业收入略降0.96%至19.12亿元；以租金为主的其他业务收入增长13.76%，带动总收入仍略有0.19%的正增长，至20.99亿元。

　　综合毛利率增加0.4个百分点至29.39%，其中商业毛利率为23.49%，同比下降0.13个百分点，主要与加大促销力度和黄金珠宝热销有关；其他业务毛利率89.98%，同比下降2.38个百分点。

　　销售和管理费用率各增加0.25和0.47个百分点，至3.97%和9.16%，主要是由于门店装修调整和促销，增加租赁、折旧摊销、宣传和商场费用。因手续费减少，财务费用减少87万元至仅42万元，期间费用率增加0.68个百分点至13.15%。

　　理财产品投资收益增加902万元及营业外收支变动，归属净利润增长1.25%至2.45亿元，扣非净利润下降2.28%。

　　主要门店及子公司中，(1)收入和净利润各占比公司整体45%和50%的汇金徐汇店对原一楼部分区域进行品牌调整，引进名品包袋集合店，收入和净利润均有1-2%的正增长，保障了公司整体业绩平稳，净利率维持在12.8%左右；(2)汇金虹桥店在地下一层引进了餐饮人气品牌，收入和净利润各降1.62%和14.05%，净利率降约1个百分点至6.4%；(3)汇联商厦完成了楼食品商场的装修改造，优化调整食品大类，虽收入仅增0.21%，但净利润实现12.78%的较快增长，净利率大幅提升近2个百分点至17.4%；

　　(4)汇金超市4家门店合计收入和净利润各增11.49%和49.03%，增速较快主要是2012年徐汇店装修4个月造成的低基数，净利率增1.3个百分点至5%；(5)汇联食品收入和净利润各增43.86%和21.3%，全部由2012年开业的2家零售网点贡献；(6)徐汇区华泾镇六百社区商业(持股51%)经过一年多的培育，实现收入486万元，盈利190万元。

　　更新盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.59、0.60和0.62元，分别增长0.41%、1.23%和2.91%。公司目前12.1元的股价对应2014-2016年PE分别为20.5、20.2和19.7倍；目前50亿元市值对应2014年21.4亿元销售收入的动态PS为2.4倍，PE和PS估值均高于行业平均水平。

　　风险和不确定性：上海市百货业激烈的竞争环境；外延扩张的影响等。