分布式光伏发电全面启动 概念股即将爆发

　　航天机电：国企改革助力光伏业务大发展

　　研究机构：宏源证券撰写时间：2014.4.4

　　航天机电发布2013年年报：2013年实现营业收入33.59亿，同比增119.62%；归属于上市公司股东净利润1.44亿元。我们点评如下：

　　主营业务大幅增长，毛利率由负转为正常：

　　光伏制造：公司全年组件生产规模超过430MW，销售超过520MW，同比增长89.54%，其中给自建配套36%，外销64%。

　　2014年计划完成电池片生产600MW、组件700MW，其中非产业链内销售500MW.

　　光伏运营及销售：公司在宁夏、河北、甘肃、陕西、云南等地都签订了战略合作协议，储备了丰富的项目资源。2013年项目开工建设超过500MW，建成并网257MW，并出售了150MW的光伏电站。目前产业链“投资-建设-转让-运营”商业模式成熟。2014年计划自建电站500MW，承接EPC100MW，并网投运400MW，实现电站出售400MW，并建设GW级电站运维监控中心。

　　汽车电子：公司退出低附加值盈利能力差的汽配产品，并大力发展系统及汽车电子产品，宝马、Autoliv主动式传感器和标致雪铁龙保险丝盒销售大幅增长，并进入多家新客户的供应体系。

　　毛利率由负转为正：公司2012年毛利率为-22.55%，但2013提升到14.52%，恢复正常水平，但我们认为随着光伏产业景气度提升，国内政策调控中小产能，光伏毛利率仍有望继续回升。

　　期间费用率大幅下降：销售费用率3.02%，比上年同期6.37%有大幅下降；管理费用率也从上年26.09%下降到9.29%；短期借款规模从上年18.67亿元下降到2亿元，资产负债率降到45.46%；财务费用也同比下降4406万元(同口径比)，经营性现金流同比增加6.54亿元。

　　盈利预测及投资评级：公司出售了神舟硅业部分股权，在光伏行业景气度大幅度提升的情况下，公司轻装上升，聚焦光伏产品销售和光伏电站开发运营及出售，并获得了国开行的专项开发资金、大股东短长期低利率资金，资金充裕。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.24元、0.34元和0.43元，暂不予评级，但建议积极关注。

　　国电南瑞：四大业务板块形成稳定增长可期

　　研究机构：方正证券撰写时间：2014.4.2

　　2013年报略低于预期，拟注入资产略超预期。2013年，公司实现营业收入95.76亿，同比增长58.85%(追溯调整后同比增长15.25%)，归属于母公司所有者的净利润16.00亿元，同比增长51.55%(追溯调整后同比增长22.87%)，每股收益0.66元。不考虑注入因素，2013年实现净利润约12亿元，同比增长13.7%，第四季度实现净利润约5.78亿元，同比下降约0.39%，略低于预期。

　　2013年报首次形成四大业务板块，标志新业务布局进入收获期。2013年公司首次按照业务特点划分为四大业务板块，展示公司近几年业务布局的成果。

　　2013年新签合同140亿元，同比增长57%(追溯调整后同比增长15%).

　　国际化业务全年签订国际项目合同额5.5亿元，同比增长139%。2013年末，公司在手订单76.44亿元，其中本年新签在手订单52.13亿元。2014年，公司预计实现营业收入115亿元，同比增长20%，考虑资产减值损失和营业外收入，预计净利润在20亿元左右，同比增长约25%。

　　电网自动化去年收入增长7.97%，配网、充电站、海外市场是未来亮点。电网自动化业务去年收入增长7.97%，其中调度、计量检测市场占有率保持行业第一，变电站保护及综合自动化新产品实现突破。2014年配网自动化招标将在4月份启动，电动汽车爆发将带来充电基础设施建设加快，公司在配网和充电网建设中均具备绝对的优势，将是今年的大看点。电网自动化在海外市场开拓已有3年，调度自动化今年海外也将有大突破。

　　发电及新能源业务收入增长46%，光伏/风电总包、控制系统等快速发展。2013年发电及新能源业务在励磁、高压管件等发电领域产品保持国内领先，风电、光伏等清洁能源市场份额持续提高，光伏接入一体化设备市场实现突破，实现收入24.39亿元，同比增长46.07%，毛利率减少5.17%到10.55%。得益于光伏2013年超预期增长和风电在2013年的恢复，发电及新能源业务实现收入24.39亿元，同比增长46.07%，毛利率减少5.17%到10.55%。2014年光伏、风电行业趋势进一步好转，南瑞风电/光伏总包收入将保持高速增长。

　　节能环保实现收入同比增长12.22%，节能业务2014年或将有大发展。公司节能业务实现收入5.37亿元，同比增长12.22%，毛利率减少3.19个点到22.96%，订单为9亿元。公司去年三季度开始专门成立事业部发展节能产业，刚熟悉运作模式，政府和国网均非常重视节能产业的发展，14年将有望迎来快速增长。

　　工业控制(含轨道交通)订单已爆发，2014年开始有望进入持续增长期。2013年公司相继在西安、广州东莞、南京麒麟、苏州有轨、兰新客运专线新疆段等轨道交通项目及西安三星、青啤扬州等多个系统外项目中标，同时已中标武汉8号线一期工程总包工程、南京宁和城际已投标，预计上半年出结果，今明两年集中交付，轨道交通2014年有望开始进入持续的增长期。

　　预计公司2014-2016年每股收益分别为0.86、1.12、1.43元，考虑到公司形成四大业务板块，进入新成长周期，根据可比公司估值并给予35%估值溢价，即2014年25倍PE，对应目标价21.50元，维持公司买入评级。