八部委力推仿制药 10股重大机遇

　　华润双鹤:稳健增长,产品结构持续改善

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2014-03-19

　　事件:

　　公司公布2013 年年报。2013 年实现营业收入67.71 亿元,较上年同期减少2.05%。实现归属母公司净利润8.71 亿元,较上年同期增长41.71%,EPS 1.52 元。

　　四季度毛利率费用率双升

　　2013 年四季度,公司营业收入同比下降23.29%,营业利润同比增长153.48%,归属母公司所有者净利润同比增长153.22%,Q4 单季实现EPS 0.61 元,净利润大幅增长的主要是出售长沙双鹤投资收益所致。四季度扣非后净利润1.1 亿元,同比下降8%。四季度毛利率同比提升8.61 个百分点,营业费用率和管理费用率分别提升个1.03 个百分点和4.74 个百分点,财务表现整体表现良好。

　　输液产品结构改善,新品有望逐步放量

　　2013 年输液产品实现营业收入26.76 亿元,同比增长9.59%,毛利率同比下降1.44 个百分点。13 年大输液市场竞争激烈,降价是输液毛利率下降的主要原因。817 增长104%,受到湖北补标延后的影响13 年三合一销量较少,预计14 年有望随着各省招标的推进逐步放量。治疗性输液销售收入比重达到25%,果糖、转化糖等产品增速都超过20%,腹透产品增速达到99%。受益于腹透产品高增长子公司长富金山13 年净利润达到4376 万元,超额完成长富金山整体盈利目标。公司设置了专门队伍负责长富金山高附加值产品的潇洒,13 年腹透中心达到50 家,在透析市场整体快速扩容情况下公司腹透业务的高增长有望持续。

　　立足三大领域,成长期、培育期产品保持较快增速

　　心脑血管领域,核心产品0 号2013 年销量11 亿片,收入同比增长6%,下半年恢复增长。巴尼地平、依达拉奉上市,匹伐他汀进入10 省医保同比增长162%。儿科领域,收入超过2 亿元,同比增长23%, 其中珂立苏收入过亿增长21%,小儿氨基酸增长25%。内分泌领域, 销售收入同比稳步增长,核心产品糖适平加强了在高端医院的学术推广,在社区和零售药店的销售有望上量。整体上,公司成长期和培育期产品增速远超成熟期产品增速,制剂产品线逐步完备。我们预计未来成长期和培育期产品仍将保持较快增速,公司对成熟期产品的依赖度将进一步降低,制剂盈利的稳定性和持续性都将得到加强。公司已将营销模式转换为“学术+ 代理”模式,加大了对县级医院的开发力度,并开展了针对基层医生的鹤鸣行动和针对患者的鹤舞行动,公司产品在基层市场活力有望得到进一步的发挥。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.30 元、1.53 元、1.74 元,对应当期价格市盈率分别为15 倍、13 倍、12 倍。公司业绩稳健增长, 产品结构持续改善,存在外延式扩张的可能性,当前估值安全性高, 给予“推荐”评级。

　　风险提示