八部委力推仿制药 10股重大机遇

　　科华生物:业绩稳定增长符合预期,后续并购预期成最大看点

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：于洋,胡朝凤 日期：2014-03-21

　　事 项

　　公司2013年实现收入、净利润11.14亿、2.88亿元,同比增长9.94%、20.22%;扣除非经常后 净利润增长17.77%,对应EPS为0.59元,符合预期。

　　主要观点

　　1、诊断试剂增长18.65%,海外业务恢复带动收入增长。公司诊断试剂实现销售收入5.43亿,增长18.65%;其中,免疫试剂销售同比增长26.52%;生化试剂同比增长15.58%;核酸试剂同比增长7.44% 。其中海外酶免疫产品销售额达到5251万增长162.19%;主要是由于公司出口国家已经由之前的22个国家拓展到38个国家,合作国家扩大销售额恢复明显;而且合作基金逐渐增多目前订单较为充足在非洲、亚洲、中南美洲等发展中国家潜力巨大。公司生化试剂采取 “试剂+仪器”的销售策略,从2012年开始公司开始培训区域经理、一线销售人员进行仪器+试剂捆绑销售策略,目前公司应收账款周转率为8.96明显高于行业内的其他公司,将来公司采取更为宽松的销售策略空间较大,有望提升生化试剂的增长速度。

　　2、受政策影响器械基本持平,2014年有望增长逐渐恢复。2013年受打击商业贿赂的影响器械销售稍受影响,器械实现销售收入5.13亿增长1.33%;其中自产仪器增长3%,代理仪器下降7%;器械基本五年更新换代周期,2014年有望逐渐进入器械大的更新换代期,增速有望逐渐恢复。

　　3、研发投入较大新产品稳步推出。 公司注重研发的投入,2013年研发费用达到4399万元,占销售收入的3.95%;2014年公司目前在研产品120 项,涉及酶免、临床化学、化学发光、分子诊断、胶体金、干化学以及与其相配套的仪器。预计未来12个月内,预计22个新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段,丰富产品系列,稳步推动收入的增长。

　　4、引入战略投资者,目标成为中国最大的,亚洲有影响力的IVD企业。公司拟通过2次股权转让和定增的映入战略投资者LAL,方源资本是于2008年创立的美元基金投资管理机构,其团队成员由履历优秀完整、资本运作经验丰富的专业人士组成,管理的资金超过二十亿美元,在国内具有成功的收购并购案例。预期2014年10月份完成相关手续后公司外延并购有望加快。我们分析此次引入战略投资者对于公司:1、利于公司改善管理,引入新的更加专业化的职业经理人;2、IVD领域,国际四大巨头的发展历程证明,通过并购的外延式扩张,公司此次“资本+产业”的战略有望加快公司外延并购预期,实现较快发展。

　　5、投资建议:(推荐)维持。我们维持公司2014、2015年0.73/0.91元盈利预测,测算2016年EPS为1.16元,增速分别为24%/25%/28%,对应的PE为34X/27X/21X。我们分析认为公司经营质地较好,未来改善空间较大。引入战略投资者并且锁定期36个月显示对于公司长期发展的信心,未来外延并购有望加快公司发展的进程,继续给予“推荐”评级。

　　风险提示: 外延并购低于预期;化学发光仪器的推广低于预期。